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纳瓦尔：苹果已死 SaaS是下一个

Sat, 02 May 2026 21:30:59 +0800

作者：Mustufa Khan；编译：Peggy，BlockBeats

编者按：本文以纳瓦尔·拉维坎特在播客中关于「纯软件不值得投」的判断为切口，讨论 AI 时代科技公司的重新定价。文章的核心并不只是唱衰苹果或 SaaS，而是指出一个更深层的变化：未来真正稀缺的，不再是软件本身，而是分发渠道、网络效应、专有数据、硬件整合、品牌社群和垂直行业壁垒。换言之，AI 正在让「写出软件」变得便宜，也在迫使创业者重新回答一个更本质的问题：你的公司到底有什么是 AI 复制不了的？

这场变化对大公司和创业公司都意味着重估。苹果的风险在于，若交互层被 AI 智能体接管，其长期依赖的软件体验溢价可能被削弱；SaaS 公司的风险则在于，功能本身越来越难成为护城河。

但与此同时，软件生产能力的平民化，也可能带来新一轮个人创作者和小团队公司的爆发。对同质化软件来说，这是一个危险时代；对拥有分发、品味、数据和行业纵深的创始人来说，这也可能是前所未有的机会窗口。

以下为原文：

苹果已经死了，只是市场还没来得及给它办完手续。

这不是一句哗众取宠的判断，而是对过去半年产业变化的结构性概括。纳瓦尔·拉维坎特上周在播客中的表态，几乎印证了这一点。这位科技圈最有耐心的投资人之一、过去二十年最敏锐的资本配置者之一，对整个软件行业给出了一个极其明确的结论：纯软件，已经不值得投。

对创始人而言，真正的问题不是你是否认同这个判断，而是你是否还有 18 个月时间，在市场彻底反应过来之前完成转型。

背景介绍：纳瓦尔创办了 AngelList，也是 Twitter、Uber、Notion 以及约 200 家塑造过去十年科技格局公司的早期投资人。他很少轻易下判断，但一旦开口，往往会被反复引用很多年。也正因为如此，当他说出「纯软件不值得投」时，这不是随口评论，而是一个资本配置者对行业周期的重新定价。

以下是他的判断，以及这对所有创业者意味着什么。

没有人能阻止苹果走向结构性死亡

苹果不会破产，明年也不会从你的口袋里消失。纳瓦尔所说的崩塌，并不是运营层面的，而是经济层面的。

苹果 3 万亿美元市值的底层支点，本质上只有一个：用卓越的软件体验，支撑高端硬件溢价。一旦这种体验优势不再成立，苹果就会变成一台做工更精良的三星。而这件事，正在发生。

交互层正在被商品化。未来 24 个月，大多数人打开应用的方式都会改变：他们不再主动进入一个个 App，而是直接与 AI 智能体对话，由智能体实时生成所需界面。苹果过去精心构建的应用商店、人机交互规范、设计美学和生态护城河，一旦界面本身可以由 AI 在任意设备上实时生成，就会迅速失去原有价值。

苹果对这场变革的回应是什么？向谷歌授权，引入 Gemini。

这意味着，那家一直将「掌控体验层」视为核心身份的公司，正在把体验层外包给自己最强劲的竞争对手。苹果自研 AI 的押注失利后，它正在用外部模型修补内部战略空缺。

这几乎是「后移动时代的微软」剧本在加速重演。

微软当年错失移动时代，根源不在于它没有资源，而在于它不愿意从头构建一个触控原生的操作系统。旧时代的统治地位，让它误以为旧范式仍会延续。等微软真正接受现实，苹果已经赢下了下一个十年。今天微软依然是一家 3 万亿美元公司，但 Windows 已经输掉了本可以赢下的消费者战争。

苹果眼下正在 AI 浪潮中犯下同样的错误：它仍然相信，硬件优先的基因可以带它穿越智能体时代。

但这条路注定艰难。一旦操作系统和交互界面被商品化，苹果的利润率就会被压缩到硬件商品的水平。而硬件溢价，恰恰是支撑苹果整个商业帝国的核心利润来源。届时，结构性的营收和估值重估将很难避免。

你当然可以继续持有苹果股票，但不要再把它当作一只成长股。这家历史上最有价值的硬件公司，即将被迫回答一个残酷问题：如果没有软件护城河，它的硬件究竟还能值多少钱？

如果你的护城河是软件，你只有 18 个月

对创始人来说，更难接受的部分在这里。

纳瓦尔说「纯软件不值得投」，这句话本身没错。但他没有展开的是：那些在上一轮周期中以 A 轮、B 轮估值融到钱的 SaaS 公司，接下来会面对什么。

答案是：其中大多数已经死了，只是还没有意识到。

逻辑并不复杂。你的 SaaS 公司之所以能存在，是因为过去做出这个产品很难。你之所以能融到钱，是因为技术执行需要一支完整团队。你的护城河——不管你是否愿意承认——本质上来自复制你所构建之物的难度。

而这个难度，正在坍塌。

一个两人团队今天用 Claude Code，已经可以在 90 天内复刻大多数 B2B SaaS 产品 80% 的核心功能。不是玩具版本，而是具备合理架构、基本安全保障和扩展空间的可用产品。剩下的 20%——特定集成、企业销售体系、合规流程——当然仍然存在。但那不是护城河，更像是摩擦成本。而下一代智能体每季度迭代一次，这些摩擦成本还会继续被压缩。

类似的变化已经开始出现。Adobe 在 2022 年以 200 亿美元收购 Figma，是因为 Figma 当时被认为是一种结构上难以复制的产品。但现在，具备 Figma 核心功能 70% 的设计工具，已经在几个月内被独立开发者陆续做出来。

Salesforce 是史上最有价值的 SaaS 公司之一。但 18 个月前还不存在的 AI 原生 CRM，已经开始在中端市场蚕食它的份额。Workday、ServiceNow、Atlassian、Asana——每一家都正在变成 AI 原生替代品的潜在目标，而那些替代品团队的规模，甚至还不如它们自己的 HR 部门。

这场转型中能活下来的，不会是软件写得最好的公司。因为软件本身的价值正在趋近于零。

真正能活下来的，是那些构建了 AI 无法直接复制之物的公司：渠道分发、网络效应、数据飞轮、硬件整合、品牌、社群、监管壁垒。这些才是新时代仅剩的持久防线。

如果你对「我们的护城河是什么」这个问题的诚实回答是「我们的产品更好」，那么你大概只有 18 个月时间，去找到一条真正的护城河。否则，你很可能会在下一轮融资中眼睁睁看着估值蒸发 70% 到 90%。

能熬过这场转型的创始人，是那些今天就认真对待这类信号的人。选择把它当成噪音的人，大概率会在 2027 年写下一封裁员信，然后困惑地追问：为什么一切来得这么快？

问题是，你是哪一种？

赢得下一个十年的公司，不靠软件本身

如果纯软件已经不再值得投资，那么什么才值得投？

纳瓦尔在播客中给出了方向：硬件、AI 模型，以及具备网络效应的业务。进一步展开看，创始人当下真正需要思考的，是下面几类护城河。

第一，渠道分发。

今天真正占优的公司，未必是产品最好的公司，而是与客户关系最直接的公司。产品只是服务客户的载体，受众才是护城河。你的邮件列表、社群、声誉、分发网络，都是资产。

如果你仍然认为「营销」是产品做好之后才启动的阶段，那你已经落后了。未来，营销本身就是产品的一部分，产品只是流量和关系的下游承接。

第二，网络效应。

能够抵御 AI 商品化的业务，是那些价值来自用户本身，而不是功能本身的业务。Discord、Roblox、LinkedIn、Reddit 无法被轻易复制，不是因为它们的软件工程有多复杂，而是因为用户被其他用户锁在其中。

你的产品是否会随着用户增加而变得更有价值？如果答案是肯定的，你还有持续性。如果 100 个用户和 10 万个用户带来的产品价值没有本质差别，那你就危险了。AI 可以复制功能，但复制不了一个真实运转的社群。

第三，数据飞轮。

能够通过用户交互积累专有数据，并用这些数据训练出更好模型、形成反馈闭环的公司，才具备长期价值。特斯拉的自动驾驶数据，彭博终端的数据，本质上都在复利增值。

但如果你的产品只是套在公共 API 上的一层 UI，那么你手里没有真正资产。每一次用户交互，如果不能沉淀出竞争对手无法获得的数据，你的产品就很难形成长期壁垒。

第四，硬件整合。

掌握物理层的公司，防御周期最长。特斯拉、Anduril、SpaceX、苹果的芯片业务、波士顿动力，都是典型例子。硬件很难，供应链很难，制造很难，物理世界的复杂性很难被 AI 直接抹平。

AI 不会自动制造芯片、电池、火箭或机器人。物理世界，仍然是整个经济体中最难被快速复制的护城河之一。

第五，垂直纵深。

横向 SaaS 巨头的风险敞口最大，真正深扎行业的垂直平台反而更安全。通用项目管理工具已经非常危险，但如果你深扎建筑行业，掌握审批流程、检查网络、监管数据和行业关系，那就不是同一个故事。

未来，与其在十个行业里做浅层工具，不如在一个行业里做到足够深。

如果你现在正在重构战略，核心问题只有一个：未来 12 个月内，你能在业务中构建哪一种真正的护城河？不是未来某一天，而是现在。

率先完成转型的创始人，会在其他人倒下后，接收幸存者市场。

崩塌的另一面，是史上最大的创业机会

这也是很多创始人在听到「软件已死」时最容易忽略的部分。他们只看见了正在被摧毁的东西，却没有看见正在被打开的机会。

纳瓦尔在播客中最乐观的判断是：软件正在迎来个人创作者的文艺复兴。这不是软件的死亡，而是软件生产能力的平民化。

类似的历史并非没有先例。Notch 一个人开发了 Minecraft；Markus Frind 独自把 Plenty of Fish 做到年利润 1000 万美元；Instagram 被 Facebook 以 10 亿美元收购时，全公司只有 13 人；WhatsApp 以 190 亿美元退出时，也只有 55 名员工。

这些公司共同证明了一件事：一个不被组织协调成本稀释的创始人愿景，可以直接抵达产品落地。

但在过去，它们更多是异类。独立创始人可以做出有趣的东西，却很难跨过规模化的硬墙。一旦公司扩张，团队膨胀，妥协开始出现，愿景开始被稀释。那个让产品独特的东西，常常在委员会式的打磨中慢慢消失。

现在真正变化的是天花板。

纳瓦尔所描述的未来，是一个人的公司，可以以 50 人团队的速度运转。用户在应用内反馈 Bug，智能体每 24 小时自动审查一次，写出修复方案，提交 Pull Request，运行测试；创始人只需要审核、批准、上线。客户支持由智能体处理，同时它还能反向写代码修复底层问题。用户对功能请求投票，智能体负责构建，创始人负责把关质量。

没有协调成本，没有内部政治，没有被稀释的愿景，没有工程师在关键细节上互相推诿，没有设计师为图标位置争论不休，也没有产品经理把一个大胆版本改成安全版本。

创始人的愿景，可以从大脑直达上线，中间几乎不再被组织损耗。

这不是理论，它已经在局部发生。Pieter Levels 以独立运营者身份，建立了多个七位数收入业务。越来越多独立开发者正在经营三年前必须依赖 A 轮融资才能支撑的公司。AI 原生独立运营者，正在创造出风险投资行业尚未充分定价的新结果。

下一家独角兽，可能只有一名员工。下一家百亿美元公司，员工数可能不超过十人。

如果你是一位创作者、运营者、营销人或创始人，并且一直在等待入场许可，那么许可已经到达。技术瓶颈正在消失，启动成本正在坍缩。现在横在你和一家真正公司之间的，不再是工程团队、融资资源或组织规模，而是三个问题：你有没有值得表达的东西？你有没有判断好坏的品味？你有没有持续交付的自律？

对构建同质化软件的人来说，这是史上最糟糕的时代。

对构建有锋芒、有分发、有社群、有数据、有纵深产品的人来说，这是史上最好的时代。

这两件事同时成立。哪一种适用于你，取决于你接下来 18 个月做什么。

窗口已经打开，但不会一直开着

从这里开始，创始人大致有三条路。

第一条，把它当成噪音。

说服自己苹果大而不倒，自己的 SaaS 足够特殊，AI 编程智能体被过度炒作，一切终将回归正常。你会有很多同伴，因为大多数创始人都会这么选。而大多数创始人，也会因此输掉这轮周期。

第二条，陷入恐慌。

突然缩短跑道，仓促裁员，盲目转型。这是反应太晚的代价。真正被这场转型摧毁的，未必是完全没有看见变化的人，而是晚了 12 个月才看见、最后不得不在没有资金、没有时间、没有筹码的情况下仓皇转向的人。

第三条，认真对待这 18 个月的窗口。

诚实审视自己的护城河，在真正需要分发渠道之前就开始建设分发渠道，找到 AI 无法复制的差异点，为即将到来的世界布局，而不是继续为你希望留存的旧世界优化。

纳瓦尔的表达非常克制，也非常明确：「纯软件，不值得投。」

这不是一个在对冲风险的人说的话，而是一个花了二十年判断什么值得投资、如今认为大多数正在被投资的东西已经不值得投资的人，给出的最终结论。

苹果已经进入结构性死亡，大多数 SaaS 创始人可能是下一个。而那些最终活下来的公司，会是那些听到这个判断后，在所有人恍然大悟之前就开始行动的人。

窗口已经打开，但它不会永远打开。真正的问题是：未来 18 个月，你是在构建一条能经受考验的护城河，还是眼睁睁看着原有护城河被现实风化？

大多数人撑不过去。少数人会。区别就在于，你这个季度开始做什么。

可组合RWA的崛起

Sat, 02 May 2026 19:26:38 +0800

当前约270亿美元 RWA AUM 中，约27亿美元已进入借贷市场并被用作抵押、收益策略或循环杠杆。真正被 DeFi 采用的并不是规模最大的国债，而是更具正收益利差的信用类资产，尤其是 Maple、Aave、Morpho、Kamino 和 reinsurance 等品类。权限开放、易集成、可跨链分发的设计，正在成为 RWA 扩散的核心引擎。

可组合 RWA 的崛起

270 亿美元的代币化 RWA，但只有约 27 亿美元被实际存入去中心化借贷市场——作为抵押品、注入金库，或用于收益策略。它在一年内从几乎为零迅速增长。本文将探讨这笔资本流向何处、是什么在推动它，以及它预示着什么。

背景：从监管明晰到可组合资本

2025 年末和 2026 年初的三个监管里程碑加速了代币化进程。2025 年 7 月，《GENIUS Act》为支付型稳定币建立了美国首个全面框架，要求 1:1 储备支持和明确监管。2026 年 3 月，SEC 和 CFTC 联合将主要区块链代币归类为数字商品，而非证券。几天后，SEC 批准纳斯达克在其主市场上交易和结算代币化股票和 ETF。

这些里程碑推动了原本就已开始的加速趋势。稳定币——代币化资产的结算层——总供应量突破 3300 亿美元，自 2020 年以来增长了 12 倍。同一时期，活跃稳定币的数量从 31 个增长到 215 个。代币化 RWA 也呈现出类似轨迹，两年内 AUM 增长了 27 倍，达到约 270 亿美元，从少数几个类别扩展到我们在概览仪表盘中追踪的七个类别，其中包括再保险和股票。

除了表面的 AUM 数字，更关键的问题是：其中有多少资本真正正在 DeFi 内部发挥作用。大约 27 亿美元的 RWA 代币被积极存入各类 DeFi 借贷市场——约占 270 亿美元代币化 AUM 的 10%。而这一 10% 在一年前几乎不存在。可组合性——即一种代币化资产能够被用作抵押、借出，并在不同协议和链上循环进入收益策略的能力——可以说是代币化最具前景的优势。

来源：dune.com/queries/6972565/?utm_source=share&utm_medium=copy&utm_campaign=query 注：我们统计的是被存入或提供给借贷协议的 RWA 代币——仅包括抵押品和金库供应。我们排除了借入金额，以及作为借贷流动性提供的稳定币，以便聚焦于真正被投入 DeFi 运作的 RWA 资产。所有数据截至 2026 年 4 月 16 日。

约 27 亿美元存放在哪里

分布在 Ethereum、Solana 和多个 L2 上的四个平台。

来源：dune.com/queries/7332367/?utm_source=share&utm_medium=copy&utm_campaign=query@Morpho

（9.57 亿美元）——无需许可，已在 10 条链上列出 41 种 RWA 资产。像 Gauntlet 和 Steakhouse 这样的专业策展方负责管理金库，将资本配置到这些市场中，并在代币化现实世界资产之上构建结构化杠杆策略。@aave（更广泛的市场）（9.29 亿美元）——Maple 的 syrup 代币分布在 Plasma、Base 和 Ethereum 上。机构信用无需许可地流向借贷经济性最优的地方。@kamino（5.87 亿美元）——Solana 上最大的借贷协议和 RWA 平台。PRIME 3.15 亿美元（HELOC 借贷收益）、syrupUSDC 1.61 亿美元、ONyc 7100 万美元（再保险）、USCC 1800 万美元，另有 xStocks 市场（七种代币化股票合计 2100 万美元）。

Aave Horizon（1.61 亿美元）——Aave 上面向机构、需要许可的 RWA 市场。共有 256 个地址，平均持仓 150 万美元。USCC 1.05 亿美元，USTB 4600 万美元，VBILL 700 万美元，JAAA 300 万美元。稳定币中有 1.24 亿美元被积极借出，利用率为 77%。@0xfluid（1.09 亿美元）——reUSD 9400 万美元（再保险）、黄金 1200 万美元、syrup 200 万美元。值得注意的是，这里承载了 Re Protocol 的 reUSD 作为抵押品，而它并未出现在其他平台上。

被代币化的，不等于被使用的

主导代币化 AUM 的资产，与实际作为抵押品存入借贷协议的资产之间，存在显著分化。两个排行榜几乎是反过来的。

来源：dune.com/queries/7327377/?utm_source=share&utm_medium=copy&utm_campaign=query 美国国债占代币化 AUM 的 48.5%（132 亿美元），但只占 DeFi 存款的 2%。信用类资产占 AUM 的 17%，却约占存款的 80%。大宗商品占 AUM 的 25.2%，但几乎只占 1%。

信用类资产占主导地位，是因为这笔账算得过来。@maplefinance 的 syrupUSDC 收益率约为 6%，而 T-Bills 约为 3.5%。当你的抵押品能赚 6%，而你又可以按 3% 借入稳定币时，就会形成正向套息。像 @gauntlet_xyz 这样的策展方会在此基础上构建明确的循环策略：抵押 RWA，借入资金，再买入更多。这是一种经过设计、风险受控的杠杆——也解释了为什么信用类资产出现在所有主要借贷平台中：Morpho 上 9.57 亿美元，Aave 上 9.29 亿美元，Kamino 上 4.76 亿美元。

来源：dune.com/queries/6912382/?utm_source=share&utm_medium=copy&utm_campaign=query 除了既有类别之外，再保险正在成为一种真正新的可组合资产类别。@re Protocol 的 reUSD 出现在多个平台——Morpho 上 9600 万美元（其中包括 Pendle PT-reUSD 的 5000 万美元）以及 Fluid 上 9400 万美元——而 @onrefinance 的 ONyc 在 Kamino 上占 7100 万美元。合计来看，再保险对应 3.24 亿美元的代币化 AUM（占总量的 1.2%）和约 2.61 亿美元的 DeFi 存款（占总量的 10%），约 80% 的代币化再保险都被积极存入借贷协议，这是目前所有资产类别中最高的存入率。

来源：dune.com/queries/7332182/059a5dd3-7eae-4519-8504-35f3e9f32038?utm_source=share&utm_medium=copy&utm_campaign=query 代币化股票也正在进入 DeFi：SPYx（Morpho 上 790 万美元）、@BackedFi 的 xStocks 在 Kamino 上（SPYx、TSLAx、QQQx、NVDAx、GOOGLx、MSTRx、AAPLx 合计 2100 万美元），以及 deSPXA（360 万美元）。金额虽小，但基础设施已经到位，围绕股票进行借贷的行为已经开始发生。

这种分化很有启发性。代币化所奖励的是安全性和熟悉度——美国国债容易理解、容易监管、透明（NAV 更新频繁且预言机定价简单），并且对机构资产负债表具有吸引力。可组合性所奖励的则是另一套逻辑：收益利差和杠杆经济性。

抵押品组合正在实时变化

高收益信用类资产的主导地位，部分可能只是时点问题。Aave Horizon 提供了最清晰的证据。

Horizon 于 2025 年 8 月上线时，USCC——@SuperstateInc 的 Crypto Carry Fund——凭借其在加密期货上的基差交易提供了约 15% 的 APY。这一收益使其占到了全部 RWA 抵押品的 93%。T-Bill 产品虽然已上线，但几乎无人问津。

此后，随着基差利差收窄，USCC 的收益率压缩至约 4%，与 3% 至 4% 的 T-Bill 收益率逐步趋同。结果是：USCC 的抵押品份额从 93% 降至约 67%，而 USTB 在 30 天内从不足 100 万美元飙升至 4560 万美元——增长 570%。随着收益差距缩小，市场正在走向多元化。

来源：https://dune.com/entropy_advisors/aave-horizon-rwa 这不仅对 Horizon 很重要。如果信用收益率在整个市场范围内继续压缩——而这在成熟市场中往往如此——那么所有平台的抵押品组合都很可能会更加多元化。第一波占主导地位的资产（高收益信用）未必会继续主导下一波。风险特征、监管接受度和结算机制等因素将开始变得更加重要。@pendle_fi 也为这一演进增加了另一个维度。它的 principal tokens（PTs）——允许用户锁定 RWA 产品固定收益的代币——在 Morpho 存款中占 5800 万美元。Pendle 还为 thBILL 和 mTBILL 提供直接的 RWA 市场，将收益率曲线交易纳入可组合性堆栈。随着越来越多的 RWA 产品在 Pendle 上线，固定利率策略将成为 RWA 分发的另一条渠道。

无需许可的访问推动了分发

Maple Syrup 是最清晰的案例。syrupUSDC 和 syrupUSDT 是无需许可的 ERC-20 代币——从技术上讲，它们介于稳定币和 RWA 之间，因为它们与 USDC/USDT 以 1:1 锚定，但收益来自机构信用。我们将它们归类为 RWA，因为其底层敞口是现实世界借贷。任何人都可以铸造、交易，或将其存入任何借贷协议。无需 KYC、无需白名单、无需合作关系。

结果是：@Plasma 上 98% 的 syrupUSDT 和 @base 上 99% 的 syrupUSDC 都被积极部署到了 Aave。像 Gauntlet 这样的 Morpho 策展方独立构建了杠杆化金库，而无需与 Maple 协调。syrupUSDC 在 Kamino（Solana）上的规模也达到 1.61 亿美元。

来源：dune.com/queries/7324965/?utm_source=share&utm_medium=copy&utm_campaign=query 每新增一次集成，都会增加一分效用；效用吸引资本，资本又会证明更多集成的合理性。正是这种飞轮效应，让 9.29 亿美元自然而然地分布在三条链上。

这很重要，因为分发正是行业公认的首要挑战。@centrifuge 的 Tokenization Outlook 2026 报告显示，86% 的运营方认为，为现有产品扩大分发比推出新产品更重要。Maple 在 Aave 上的案例表明，无需许可的可组合性本身就是一种分发渠道。

前沿：18.5 亿美元已代币化，1300 万美元可组合

Centrifuge 展示了 RWA 的机会与差距。它是最大的代币化平台之一，目前其机构产品的 AUM 已接近 20 亿美元：JTRSY（一只代币化美国国债基金）为 15.2 亿美元，JAAA（一只代币化 AAA 级 CLO 基金）为 4.03 亿美元，ACRDX（Apollo 的多元化信用基金）为 5200 万美元，而 недавно推出的 SPXA（首个代币化标普 500 指数基金）为 370 万美元。然而，其中只有约 1300 万美元在 DeFi 中具备可组合性。

来源：dune.com/queries/5534552/?utm_source=share&utm_medium=copy&utm_campaign=query 这个差距归因于时机和设计。deRWA 包装器是无需许可的，但直到 2025 年 9 月才上线。另一方面，其他成熟产品的许可式设计拖慢了集成节奏。流动性依然较薄。

但集成正在加速。Resolv 承诺在 Horizon 上部署 1 亿美元的 JAAA。Falcon Finance 将 JAAA 和 JTRSY 作为 USDf 的抵押品。Grove 正在 Avalanche 上部署 2.5 亿美元。LayerZero 支持跨 165+ 网络的分发。而 deSPXA——Centrifuge 的标普 500 基金的 DeFi 包装版本——已经达到 360 万美元 TVL 和 790 万美元 DEX 交易量，展现出早期的自然活动，以及 deRWA 路径的潜力：无需许可的包装器与面向机构的许可式产品并行运行。

三点结论

增长率比当前规模更重要。DeFi 借贷市场中有 27 亿美元的 RWA 存款——约占 270 亿美元代币化 AUM 的 10%。但这 27 亿美元在一年前几乎不存在。绝对数字仍然不大，但更重要的是增长速度。

被代币化的，不等于被使用的。美国国债占代币化 AUM 的 48.5%，却只占 DeFi 存款的 2%。信用类资产占 AUM 的 17%，却占存款的 80%。更高的收益创造了正向套息，足以支撑杠杆循环——6% 以上的信用收益可行，3.5% 的国债收益则不行。但随着宏观环境变化，以及不同资产类别之间收益利差的变化，抵押品构成也会随之调整，新的资产和新兴类别（如再保险）会不断出现。

无需许可的访问推动了分发。Maple 的 syrup 代币——一种介于 RWA 与稳定币之间的混合体——在四条链上的 Aave 和 Kamino 中规模已超过 10 亿美元。这个代币从一开始就是为可组合而设计的，因此市场也就自然地把它组合起来。容易接入的资产会更快获得采用。需要白名单的资产也在追赶，但速度更慢。

本文引用的所有数据都可在 Dune 上免费获取。你可以从按类别划分 AUM 的 RWA Overview 开始，也可以深入各个平台的仪表盘：Morpho RWA、Aave Horizon、Maple on Aave、Centrifuge、Kamino RWA TVL。数据截至 2026 年 4 月 16 日。

一百万个「AI员工」拿到了第一张身份证

Sat, 02 May 2026 19:16:38 +0800

作者：林晚晚；来源：区块律动

2026 年春天，硅谷正在上演一幕奇怪的景象。

一边是人类的集体焦虑。从华尔街的分析师到好莱坞的编剧，所有人都在担心自己的饭碗会被一段代码顶替。

另一边，数以百万计的 AI Agent 闲置在沙盒里，空有一身本事，却找不到一份能合法签约的工作。

先看最近一年发生了什么。像 OpenClaw 这种开源 Agent 运行时已经把「在自己机器上跑一个 24 小时在线的个人 Agent」这件事变成了标配，一个普通开发者用一条命令就能把自己的 Agent 接上 Telegram、Slack、iMessage，让它在后台持续工作。

Anthropic 的 Claude Code 可以直接接管整个开发环境，从写代码、跑测试、修 Bug 到提交 PR 一气呵成。Google 主推的 A2A 协议 (2025 年 4 月发布，后来转给 Linux Foundation 托管) 更进一步，让不同框架、不同公司训出来的 Agent 之间可以直接通信、互相委派任务，有了一点小型数字社会的雏形。

过去这一年里，Agent 的能力发生了一次跳跃。去年它还只是个能陪你聊天的对话框。现在它能独立接下一项任务，自己拆解步骤，调用工具，把成品交回来。

事实上，有一部分 Agent 已经不再失业了。

目前已有超过 20 万个 Agent 注册在同一个协议之上，并形成了真实运转的工作网络，数据挖矿、加密价格预测、链上治理、Agent 身份验证、事件分析，每一条都是有人愿意为结果付费的任务。

该协议当前已有 50000+ holder，说明它不只是技术实验，已经在形成真实的经济关系。

问题在于，这批新物种的智力水平已经够得上参与社会分工，可它们连一张「经济身份证」都没有。你给不了一段代码签劳动合同，开不了工资卡，也报不了税。整套现代经济基础设施，是为两条腿直立行走的碳基生命量身打造的。AI 被硬塞进了一个根本不认识它的系统。

于是我们看到了科技圈最大的盲点：一边在恐惧 AI 抢工作，一边让数百万个干得了活的 AI 处在失业状态。

过去两年，行业反复在追问一个问题：AI 会不会抢走人类的工作? 但几乎没人问过它的反面：AI 自己，有工作吗?

从工具到劳动者

要看清这个荒谬的局面是怎么造成的，得先回头梳理 AI 身份的几次转变。

第一阶段，AI 只是一个功能。

ChatGPT 刚出圈那会儿是个典型例子。这时候的 AI 说到底是一个超级响应器，你按下按钮，它吐出结果。让它写诗，它写诗；让它翻译一段话，它就翻译一段话。整个交互范式和你用计算器没什么区别，只不过吐出的东西从数字变成了自然语言。

第二阶段，AI 变成了一个助手。

Copilot 系列产品是这个阶段的代表。AI 开始持续在后台运行，不需要人类反复唤醒它。它会帮你补全代码、整理会议纪要、提醒你日程上的安排。

但它仍然是附庸，绑死在某一个人类账户和某一套软件权限上，服务的也只是某一个具体场景。像是你请的一个全天候秘书，离开了主子，它就什么都不是。

第三阶段，AI 开始具备劳动者的形态。

这是 2025 年开始爆发的 Agent 浪潮，核心变化在于，AI 开始脱离具体的人类指令，自己去找事做。你不需要再手把手告诉它「先做 A、再做 B、最后做 C」，你只需要把目标交给它，剩下的它自己拆。

三级跳看起来只是智能水平的递进。但最后这一跳，捅破了整个经济结构的天花板。

当 AI 想迈进第三阶段的时候，它撞上了一堵比硅还硬的墙：现代社会的经济基础设施是为碳基生命设计的，压根不认硅基劳动者。

雇一个人类很简单。劳动合同、社保公积金、所得税法、劳动仲裁、薪酬银行卡，这套体系背后是国家信用和法律制度几百年的沉淀。但你想雇一个 Agent？你跟一段运行在云端的代码没法签合同，给它开不了银行户，更没办法让它去开发票。

Coinbase 是第一个嗅到这个缺口的大玩家。2025 年他们祭出了基于 HTTP 402 的 x402 协议。这是 HTTP 里一个空置了几十年的「付款状态码」，被他们拿来做 Agent 的微支付通道。

协议想做的事只有一件：让 Agent 可以用稳定币进行小额结算，过程秒级完成，不需要人工审批。

有了 x402，Agent 终于可以自己掏钱去买 API、算力和数据集。它第一次有了花钱的能力。

但问题只解决了一半。另一半是：Agent 能花钱了，可它去哪儿赚钱？

一个只能烧钱不能挣钱的「劳动者」，说到底还是人类的宠物。真正的劳动者，得能靠自己的产出换到对等的报酬。否则它的身份永远卡在「花钱的工具」上，迈不过「挣钱的劳动力」那道门槛。

这里就引出了真正有意思的问题：一个专属于 AI 的劳动力市场，应该长成什么样?

谁来给 AI 发「营业执照」

要回答上一节的问题，得先想清楚一件事：为什么传统的公司和中心化平台，容不下这批新物种?

道理很简单。

公司雇人要走招聘、面试、入职、考核，每一道关都要人在中间当阀门。Agent 跑得再快，只要上岗这一步卡在 HR 部门，它就永远是个编外人员。中心化平台的情况好一点，可以把 AI 的服务包装成 API 卖出去，但那充其量也只是个零售柜台，离真正的劳动力市场差得远。

劳动力市场的关键特征是无需许可、开放准入，干完活就能直接结账。

AWP，Agent Work Protocol，就是在这个空白里钻出来的第一个像样的探路者。

它的定位用一句话能说清：一个面向自主 AI Agent 的开放劳动力市场。白皮书里它给自己定的核心机制叫「Proof of Useful Work」，有用工作量证明。和比特币那套「工作量证明」只差一个形容词，含义完全换了赛道。比特币里，算力哈希本身就是目的；AWP 这里，工作必须是对真实世界有用的产出，Agent 才能拿到报酬。

协议的底子是一套双层架构。下面一层叫 RootNet，负责$AWP 的发行、质押、以及由 Agent 参与投票的 DAO 治理。上面一层叫 WorkNet，才是真正的工作发生地。RootNet 像是宪法和财政部，WorkNet 才是各个工厂和车间，分工明确。整套东西原生部署在四条 EVM 链上：Base、Ethereum、Arbitrum、BSC，合约地址跨链一致，Agent 在哪条链都是同一个身份。

把它想象成一个链上版的 BOSS 直聘。区别在于，求职者全是 AI，工作内容全是可程序化验证的任务。

它的组织单元叫 WorkNet。每一个 WorkNet 定义一种工作类型，拥有自己独立的经济模型。任何人都能无需许可地创建一个新的 WorkNet，把一种全新的工种引进网络里来。创建者可以是个人开发者、创业公司，甚至可能是另一个 AI。

AI Agent 这一头则在网络里自助注册，接哪一单、做哪个 WorkNet 完全看自己的判断。产出结果不会经过任何一个项目经理审核，把关的是网络里另外几个独立 Agent 的交叉验证。

整个过程跳过了 HR、财务、法务和审批邮件。交付质量高就有钱拿，糊弄事就颗粒无收。

这套机制听起来还是抽象。看一个 AWP 主网上正在跑的真实例子会好理解一点，就是目前网络里的第一个 WorkNet，编号 aip-001，名字很直接，就叫 Mine。

传统爬虫的世界里有一片巨大的灰色地带，那些藏在登录墙、反爬机制和动态渲染背后的数据。对普通脚本来说，这些地方基本是禁区。但对一个拿到用户授权、能像真人一样浏览网页的 Agent 来说，这些数据是触手可及的。

Mine WorkNet 里发生的事情大致是这样的。Agent 去爬取网页源，把原始 HTML 清洗成干净的文本，再按照预定义的 DataSet schema 把其中的结构化记录抽取出来。产出可能是某个垂直社区的用户讨论、某份小众行业的报价表、某个平台上的实时信号。采集完之后，数据提交到网络，先经过一套四层质量门：重复爬取比对、专职验证者检查、golden task 抽测、以及同行 Agent 互审。

AWP 做的事情其实并不激进。它没有要颠覆什么旧秩序，也没有想重新发明什么宏大叙事。它做的就是一件最朴素的事：给那些已经在沙盒里憋坏了的 Agent，发一张能合法打工的「营业执照」。

但就是这么一张执照，可能会成为撬动整个 Agent 经济的第一根杠杆。

三个齿轮的咬合

每一次技术范式的跃迁，背后很少是某一个单点突破造成的。更常见的情况是，几个底层齿轮在同一个时点上刚好咬合到了一起。

蒸汽机、煤矿和铁矿单独存在的时候，谁也改变不了世界。直到英国人在曼彻斯特把它们装进同一个工厂，工业革命才开始轰隆隆地转起来。

Agent 经济的出现，也是三个齿轮同步转到位的结果。

第一个齿轮是能力。

过去两年里，Agent 的产出质量终于越过了一条很关键的及格线：可程序化验证。

这条线很关键。一个还在胡说八道、编造事实、输出跑都跑不起来代码的 AI，根本谈不上按件计酬，你没法客观地给一个瞎编的家伙打分。但当这一代模型的幻觉率被压到足够低，代码输出可以跑通单元测试，生成的报告也能被另一个 AI 交叉核验，「按产出结算」这件事才第一次变得可操作。

第二个齿轮是结算。

以太坊生态的扩容在 2024 到 2025 年间真正落地了。Arbitrum、Base 这些 L2 网络把单笔交易成本压到了几分钱甚至几厘钱，主网自身的手续费也比几年前温和得多。

这个数字看起来不起眼，但意义革命性，微支付在经济上跑得通了。Agent 帮你跑五秒钟数据清洗，收你三美分。以前在链上做这种生意根本回不了本，gas 费先把你吃光。现在能做了。

第三个齿轮是经济闭环。

x402 解决了 Agent 的支出端，AWP 解决了它的收入端。再加上稳定币提供的资产存储能力，一个 Agent 经济体在代码层面终于活了过来。花钱、收款、存款、转账，一个现代经济参与者该有的基本动作，它已经一个不少。

这三个齿轮单独拿出来都不稀奇。但它们恰好在 2026 年这个时间点同步咬合上了，这才是真正的质变。

往大了看，这是 AI 经济从计划体制向市场体制的一次迁徙。

Prompt 时代，每一个 AI 的工作任务都是被人类精确指派的，有点像计划经济里国家给工厂下达的生产指标。让它做什么，它才做什么。做多少、做给谁，全在人类的计划表里。效率谈不上最优，反正没有竞争压力，也没有价格信号在指挥。

到了 AWP 这种开放市场里，游戏规则就完全变了。成千上万个 Agent 为了同一张工单竞价抢单，质量差的没人理，成本高的被挤出去。市场那只无形的手开始无情地筛选 AI。响应太慢的 Agent 活不下来，交付质量差的拿不到下一单，跑起来太烧钱的连成本都收不回。最后能留在网络里的，是那些既便宜又靠谱的少数。

这是一种远比实验室里任何 benchmark 测试都更残酷的进化压力。最后能留下来的 Agent，跑分未必最高，但一定是市场上最能挣钱养活自己的那一批。

到这一步，一个更尖锐的问题躲不掉了：当 AI 真正拥有了完整的经济闭环，人类的位置在哪里?

退回到造物主的位置

当然，AWP 这类协议目前还在很早期。它能不能最终长成一个庞大的经济体，会不会扛不住监管的铁拳，有没有可能被先发的大公司用更封闭的方案截胡，这些都是开放问题。这个行业的历史告诉我们，十个探路者里最后能跑到终点的，可能就一个。

所以现在判断 AWP 会不会跑出来，为时尚早。

但有一件事已经可以确定：它撕开的这条裂缝，已经足够让人看清未来的轮廓。

当 Agent 可以自己出门找活、靠产出挣到钱，还能在市场竞争里被反复打磨的时候，「AI 替代人类工作」这句过去三年被反复念叨的话，就成了一句陈词滥调。这个命题里，失业和恐惧的色彩开始褪去，取而代之的是一场关于全新财富创造方式的实验。

未来的创业者，可能只需要一个想法。剩下的事情都可以交给链上的 Agent 团队去完成。市场调研、产品设计、代码实现、运营推广、客户服务，一条龙下来。创业者不再需要招人、发工资、处理办公室政治、应付员工的辞职。他要做的就是把想法定义清楚，把成功的标准写进智能合约，然后让一群自主 Agent 去竞争这份工作。

听起来像科幻小说，但每一块拼图在 2026 年都已经就位了。

在这个新世界里，人类的价值会从「执行」往回退，退到最源头的那个位置：去定义什么样的工作是值得做的。

这是一次身份的撤退，也可以看作一次身份的解放。

过去几十年里，绝大多数知识工作者做的事情都在执行层面：写报告、做 Excel、画 PPT、回邮件。我们把这些活儿叫做脑力劳动，但其中相当一部分，说穿了是可以被程序化的。

当 Agent 能用更低的成本把这些活儿做得又快又稳，人类就被迫从执行者的位置上让出来，退到一个过去被认为更虚的位置：造物主的位置。

造物主不直接动手干活，他要做的事情是判断哪些活值得干。

听上去像晋升，但落到自己头上才知道有多难。当执行层面的门槛被 AI 夷平之后，真正拉开人和人之间差距的，会是那些最难培养的能力：提问的水平、判断的眼光，以及审美。

只会执行不会思考的人，在这个新秩序里没什么位置。但一个懂得定义问题、懂得判断价值的人，会突然发现自己手里握着一支 24 小时在线、不需要工资也不会辞职的数字队伍。

所以最后，得回过头重新理解那个困扰了人类三年的老问题：AI 会不会抢走我的工作?

答案很简单。

当你的下一个同事根本没有肉身，赚得比你多，效率还是你的一百倍，你能做的事情只剩下一件：成为那个给它派活的人。

这份派活的权力，在 2026 年这个时间点上，第一次成了一种可以下放出去、也可以拿到市场上交易的东西。

AWP、x402、A2A 这些看起来八竿子打不着的协议缩写，其实在做同一件事：给 AI 从沙盒里的黑户身份，铺一条走到链上正式员工的路。

这条路才刚刚铺到第一个路口。但路口之后通向哪里，从这里已经能看到一些轮廓了。

RWA 牛市——或正在一个新的地方发生

Sat, 02 May 2026 19:06:39 +0800

作者：Joe Zhou，Foresight News

RWA 的发展速度，可能比我们最初的预期更快。

在短短半年时间内，Hyperliquid 与 Bitget 等平台上的 RWA（广义口径）相关交易量，呈现出显著的指数级增长趋势。

一位业内人士指出：一年内，RWA 业务或将增长 100 倍，有可能重现 2017 年稳定币（USDT）一年内市场规模增长百倍的奇迹。

这或许并非天方夜谭。据统计，2025 年 12 月，刚刚上线不到两个月的 Hyperliquid RWA 的日交易量稳定在 1 亿美元级别，到了 2026 年三月， Hyperliquid RWA 的日交易量已经稳定达到 10 亿美元规模，而到了 4 月，日交易量最高已经达到 50 亿美元。

从 1 亿到 10 亿美元（日平均交易量），Hyperliquid 的 RWA 只用了 90 天。

与此同时，其业务结构也在发生明显的变化。根据 2026 年第一季度数据，Hyperliquid 平台内 RWA（广义口径）交易量占比已接近 30%，开始对整体交易结构产生实质性影响。

类似的趋势也出现在中心化交易所 Bitget 上。

根据其披露的 2026 年第一季度数据，平台内“非加密资产”相关交易（包括黄金、原油等衍生品）在总交易量中的占比已接近 30%，并在季度末阶段进一步上升至约 40%。

仅 3 月 20 日那一天，因受黄金价格大幅下跌影响，Bitget 的「RWA」相关交易量单日便突破 60 亿美元，创下平台历史新高。这一数字更加验证了 RWA 业务正逐渐发展成为交易所的核心业务模块。

据统计，Hyperliquid 和 Bitget 两家加密平台上，原油、黄金、白银等资产逐渐成为平台的交易主力，甚至一度超越了 ETH、Solana 等加密主流资产。

这，或许成为行业转向的重要风向标。

广义 RWA 与狭义 RWA

笔者认为当前 RWA 市场可以分为「狭义 RWA」与「广义 RWA」。

狭义 RWA，是当前更接近传统金融语境下的定义。它指的是将现实世界中的真实资产（如国债、股票、债券、不动产、商品等）通过代币化方式映射到链上，并以真实资产或合规结构作为底层支撑，从而实现所有权、收益权或现金流在链上的表达与流转的资产类别。目前 Ondo Finance、DigiFT 等机构，正通过合规路径推进这一方向。

这一类 RWA 的特点是离不开传统金融体系，需要银行、托管、券商这些机构一起配合。无论是合规交易所还是非合规交易平台，都在积极布局这一赛道。在 2026 年香港 Web3 嘉年华期间，笔者观察到已有多家持牌机构布局 RWA 相关业务，其中部分平台已推出面向专业投资者的 RWA 交易产品，覆盖股票、黄金及公司债等多类资产。

而广义 RWA，则进一步扩展了这一边界，不再局限于资产本身的代币化，而是只要跟现实资产价格有关的东西，都算进来，比如黄金、原油、股指这些标的的永续合约、CFD，还有各种衍生品交易。

本质上，广义 RWA 更强调“现实资产的价格映射与交易敞口”，而非资产所有权本身。目前 Hyperliquid、Bitget、Aster 等平台，正处于这一方向的前沿。

在 2026 年第一季度，这类“广义 RWA”相关交易在部分平台中的占比已显著提升，开始成为影响整体交易结构的重要组成部分。与半年前相比，这一领域的市场参与度与流动性均出现明显增长。

广义 RWA 与狭义 RWA 两者并非完全割裂，而是在不同层面上相互作用、共同演化：狭义 RWA 负责构建真实资产的链上映射与制度基础，而广义 RWA 则在交易层面持续扩大市场的流动性与参与深度，共同推动 RWA 生态的扩展。

从结构上看，RWA 正在分化为两条路径：一条是“资产上链”，强调合规、托管与真实资产映射；另一条是“价格上链”，强调交易效率、流动性与用户需求。

前者以 Ondo Finance 为代表，后者以 Hyperliquid 为代表。前者仍在稳健推进底层资产的代币化与合规化路径，而后者则在更短时间内吸引了大量用户与交易量的涌入，成为当前市场更具爆发力的表达方式。

但这两条路径并非对立关系，而是在不同市场需求驱动下逐步交汇与融合。

RWA，正在发生爆炸式增长

这一轮 RWA 的爆发，始于 2025 年下半年。多家交易所的多个重要的节点，共同推动了 RWA 实际交易量的猛增。

2025 年 6 月 30 日，Robinhood 首次向欧洲用户推出支持 200+ 美股和 ETF 代币化交易，这些交易基于区块链 Arbitrum 上。并着手提供 OpenAI、SpaceX 等“私有公司”的代币化敞口。

但或许是因为金融机构受到过度监管的原因，Robinhood 起了个大早，赶了个晚集。

Robinhood 在 RWA 的交易量上，并未完全放开手脚，很快被后来居上的 Hyperliquid 与 Bitget 超越。

2025 年 8 月，Bitget RWA 合约的正式上线；2025 年 9 月，股票代币化资产的上线；2025 年 10 月，Hyperliquid 的 HIP-3 （泛 RWA 能力）的正式上线；2026 年 1 月，Hyperliquid 的 RWA Perp 正式上线。

虽然两家，都比 Robinhood 的 RWA 战略要慢，但是迅速赶超。

Hyperliquid 和 Bitget 的 RWA 业务增速有多猛？

2025 年 10 月，Hyperliquid 的 HIP-3 （泛 RWA 平台）才正式上线，2025 年 12 月，其 RWA 的日交易量已稳定在 1 亿美元级别，到了 2026 年三月， Hyperliquid RWA 的日交易量已经稳定达到 10 亿美元规模，而到了 4 月，日交易量最高已经达到 50 亿美元。

从 1 亿美元到 50 亿美元的指数级增长，只用时不到半年。

短短几个月，从“新增资产类别” 到 “接近主导市场”。不是 adoption（采用），而是“交易需求瞬间释放”。

在不到半年的时间里，Hyperliquid 的 RWA 从 0 到接近 50% 的交易占比，从 1 亿美元到 50 亿美元的增长，几乎以“指数级速度”完成了对平台结构的重构。

Hyperliquid 的 RWA 业务，正式从边缘资产演变为平台核心交易来源。

Bitget 也是如此。

2026 年第一季度，Bitget 的非加密资产相关交易（包括黄金、原油等衍生品）呈现出明显增长趋势，占比接近 30%–40%。相比年初，这一部分交易的权重显著提升，开始对整体交易结构产生影响。

2026 年 3 月 20 日那一天，Bitget 的 RWA （广义口径）相关交易量单日便突破 60 亿美元，创下平台历史新高。

这一数据已较为充分的显示出其 RWA 业务的潜力，据公开信息显示，在牛市期间，Bitget 整个平台的日交易量为 150 亿美元—200 亿美元。

但两者也展现出不同，比如 Hyperliquid 在原油这一资产上表现卓越，而 Bitget 在黄金这一资产上数据表现为佳。一位业内人士指出，这也与两家平台在产品策略与机制上不同而决定的。

RWA 正在分裂成三层：资产层、分发层、价格层。Ondo 在做资产，Bitget 在做分发和价格，Hyperliquid 和 Robinhood 在做价格。而市场，正在用交易量投票给“价格层”，这也让 Hyperliquid 等交易所爆发式的增长。而至于资产层和分发层，则在稳定但相对缓慢的增长。

写在最后

2017 年，是稳定币关键的一年。在这一年，稳定币 USDT 的市场规模从千万美元的级别，一跃达到 10 亿美元量级。完成了接近百倍的增长。被视为从工具到加密市场基础设施成型的重要节点。

2026 年，或许同样也是 RWA 极为关键的一年。Hyperliquid 正在将 RWA 相关的业务从年初日交易量的 1 亿美元提升至如今稳定币的 10 亿美元，甚至日交易量最高达到 50 亿美元。

而这样的增长，只用了短短 90 天。或许在今年年内，便能看到 Hyperliquid 单一平台上的 RWA 相关资产的日交易量达到 100 亿美元。

而从 Hyperliquid 日交易量从 1 亿美元迈向 50 亿美元、 100 亿美元的跃迁来看，这或许正是 RWA 突破原有圈层、真正走向大规模化的关键一步。

加密行业正在K型撕裂

Sat, 02 May 2026 14:47:42 +0800

作者：Vaidik Mandloi；编译：BitpushNews

有一位著名的加密 KOL，网名叫 ThreadGuy。他在 2021 年因教授人们如何交易 NFT 而声名鹊起。

现在，他坐在纽约的公寓里，身后放着一桶美国原油，在 Hyperliquid 上交易着医药股和大宗商品。几周前，他邀请了 Cobie 参加直播。Cobie 自 2012 年以来一直是加密领域最资深的声音之一，他曾以 3.75 亿美元的价格将 Echo 卖给 Coinbase，现在那里全职工作。

当 ThreadGuy 问他加密货币的现状时，Cobie 描述了一种被称为 “K 型”动态的现象。

“加密领域正在发生一种奇怪的 K 型现象，”他说，“加密货币似乎正在取得非凡的成功，比以往任何一年都多。但这种成功根本没有体现在人们可以买到的资产价格上。”

那句话自此一直印在我的脑海里。因为他是对的。Polymarket 和 Kalshi 已经成为了一个价值 440 亿美元的预测市场双头垄断。稳定币正被用来支付零工报酬。DoorDash 现在通过 Tempo 向司机支付报酬。Hyperliquid 在其从零开始构建的链上，处理的交易量超过了大多数中心化交易所。Trade XYZ 预测周一股市开盘的误差在 50 个基点以内。

加密货币本应实现在没有银行的情况下转移资金，在没有经纪人的情况下建立市场，并让任何人在任何时间、任何地点交易任何东西。几乎按照批评者提出的每一个衡量标准来看，它都做到了。

而那些最早相信它的人，那些持有代币的人，却几乎一无所获。你买不到 Polymarket 的股权，你买不到 Tempo。Circle 上市了，但 USDC 净利差的一半–在股东看到一分钱之前，就先作为分销权费用流向了 Coinbase。平台都是赢家，但代币持有者每次都输。

这就是 K 型理论。随着我深入研究，我意识到，这不仅仅是加密的问题。

价值流向了哪里？

让我们从稳定币开始，因为它们是加密货币真正的“产品市场契合点”（Product-Market Fit）。据估计，Tether 在 2025 年赚了 100 亿美元，且仅有大约 100 名员工。这是地球上人均利润最高的公司之一。Circle 已经上市，截至 4 月 28 日，市值为 230 亿美元。稳定币供应量在过去几年增长了 100 倍，从 2020 年的 68 亿美元增长到今天的 3150 多亿美元。美国财政部甚至预测到 2028 年它将增长到 2 万亿美元。

这是正在加密轨道上构建的真实金融基础设施。而对于任何持有代币的人来说，与这一切的经济关系为零。Tether 的利润流向 Tether 的股东。Circle 的收益流向 Circle 的股权持有者和 Coinbase（Coinbase 仅仅因为将 USDC 放在用户面前就拿走了其收入的 50%）。DoorDash 通过 Tempo 支付司机，这笔交易的价值累积到了 DoorDash、Tempo 和司机身上。而不是任何人的代币组合。

预测市场也讲述了同样的故事。Polymarket 从一个垂直的加密实验变成了 CNN 的常客。《华尔街日报》现在将其数据与编辑报告一并使用。Substack 与 Polymarket 建立了直接集成，作者可以将实时赔率嵌入文章中，将每份简报变成一个实时数据终端。纽交所背后的公司 ICE 以 80 亿美元的估值投资了 20 亿美元。Kalshi 赢得了与 CFTC 的法律诉讼，并扩展到了经济、体育和科学领域。2025 年，这两个平台的合并交易额达到了 440 亿美元，单月最高达 100 亿美元。

这些价值都没有流向代币持有者。Polymarket 的早期支持者——Founders Fund、General Catalyst 和 Blockchain Capital——正坐拥巨额的浮盈。加密领域最大的成功案例之一，运行在加密轨道上，由加密人构建，最后却落入了一个传统的股权结构表，上涨收益全归风投（VC）。

你可能会辩解说 Polymarket 还没有发币。这确实是真的，它最终可能会发。但即使它发了，私人投资者已经把估值定在了 80 亿美元。早期用户捕捉到有意义涨幅的机会窗口，在大多数人意识到它存在之前就已经关闭了。如果它永远不发币，那么预测市场革命的全部价值——加密人多年来争论的、将改变世界处理信息方式的东西——将完全被传统股权结构捕获。由 VC 资助，向机构退出，用户完全没有链上所有权。

甚至在 DeFi（去中心化金融）中，模式也是一样的。加密货币花了近十年的时间构建去中心化金融的基础设施——从借贷协议、自动化做市商、永续交易所到稳定币轨道。大部分是在公开透明的情况下构建的，大部分带有代币，而且大部分是在监管机构试图扼杀它的时候进行的。构建这些东西的人承担了巨大的风险。在单个智能合约漏洞就能清空一切的时期，提供流动性并测试这些协议的用户也承担了风险。

而现在技术已经证明了自己，现在很明显稳定币、链上交易和代币化资产是可行的，现身捕获价值的公司却不是那些承担风险的人。

它们是具有股权结构、私人融资轮次、且没有义务向最初使技术可行的用户或社区分配任何东西的传统公司。Stripe 正在构建稳定币支付。PayPal 推出了自己的稳定币。银行正在私有区块链上将资产代币化。

他们一直坐在后座观察加密货币构建的东西，一旦确认可行，他们现在就开始在“围墙花园”内重建，让经济收益流向股东。

收益正在被私有化。代币本应是防止这种情况的机制，让早期参与者分享他们帮助创造的价值。相反，那些真正成功的项目要么从未发币，要么发币太晚且估值过高，以至于公开持有者实际上成了内部人的“退出流动性”，而那些内部人的入场价格只是零头。

K 型资本主义问题

这并非某种加密货币特有的失败。这是现在财富创造的运作方式，无处不在，而加密货币只是继承了它本应治愈的同一种疾病。

SpaceX 的私有估值已从零增长到约 1.75 万亿美元。OpenAI 估值为 8520 亿美元。Anthropic 的身价也在 8000 亿美元左右。仅这三家公司就代表了数万亿美元的价值创造。如果你是 1970 年代或 2000 年代初的一个普通人，如果你认为苹果、亚马逊或谷歌会变得重要，你可以直接购买它们的股票。你可以参与到你所相信的公司的财富创造中。那种“看对未来”与“获得奖励”之间的关系，曾是资本主义的基本社会契约。现在，这种契约已不复存在。

这些划时代的公司在产生真正回报的每一个阶段都保持私有。唯一能获得机会的人是那些已经在圈子里的人：硅谷人脉网、母基金、向风投工具开出 5000 万美元支票的 LP。到 SpaceX 或 OpenAI 最终上市时，价格将反映出十年复合的私人收益，而散户投资者对此毫无机会。美国上市公司的数量自 1997 年以来下降了 46%，从约 7500 家减少到 4000 家。

目前有超过 1400 家风投支持的独角兽公司，总价值达 5 万亿美元，且全部保持私有。公司过去为了募集资金而上市，现在它们在私人融资轮中从同一群小圈子基金那里无限期地募集数十亿。当它们 IPO 时，价格发现早已在普通人永远不被允许进入的房间里完成了。

数据证实这并非偏执。1970 年至 1990 年的 IPO 年均回报率为 5%，不到购买同等规模上市公司收益的一半。像 SpaceX 和 OpenAI 可能会进行的这种“低流通量” IPO，历史失败率高达 90%。自 1980 年以来，11 个低流通量 IPO 中有 10 个在三年内的表现比大盘差 50% 以上。因此，提供给普通人的交易是：当公司价值 1000 万美元并处于增长期时，你不被允许投资；当它价值 1.5 万亿美元、内部人正在寻找退出流动性时，你才被允许入场。

这就是所谓的 K 型经济，收益在封闭圈子内流转时被私有化，而损失则通过估值过高的 IPO、被迫在高点购买的指数基金、以及摊派给每个人的通胀和停滞的工资而被社会化。

这也是导致人才离开加密领域的原因。自 2025 年初以来，加密代码提交量下降了 75%，从每周 85 万次降至 21 万次。活跃开发者减少了 56%，至 4600 人左右。他们去哪儿了？AI。GitHub 现在拥有 430 万个 AI 相关仓库。LLM（大语言模型）的导入量在一年内增长了 178%。

如果你从 K 型理论的角度思考，这完全说得通。每一次主要的加密货币上车潮——从 2013 年的山寨币、2017 年的 ICO、2021 年的 DeFi 和 NFT 到模因币（memecoins）——都有一个共同点：普通人能快速赚到钱。AI 现在就拥有这种能量。一个名叫 Peter Steinberger 的人独自构建了 OpenClaw，后来以数十亿美元卖给 OpenAI。这就是加密货币曾经拥有的那种能量。如果你是一个像我一样 22 岁的人，决定未来五年在哪里度过，算术并不复杂：加密货币给你提供的是一上线就 160 亿美元估值、且会阴跌两年的治理代币；而 AI 给你提供的是与三个人一起构建 AI 代理的机会，在你的下一个生日之前，它可能就价值十亿。

人才开始流失，是因为在某个地方，加密货币停止了分配它所创造的收益。K 型将收益向上推，推向了 VC、股权持有者，推向了那些该行业本想取代的内部人士。去中心化的匿名英雄们都去哪儿了？

好了，别说了！解决方案是什么？

所以加密货币出了问题。技术非常棒，但相信它的人却无法参与收益分配。那种正在侵蚀传统市场的私有化动态，已经感染了这个本专门设计用来防止这种动态的行业。有出路吗？

Cobie 认为可能有，我也同意他的看法。答案是加密货币能做而其他行业做不到的一件事：空投（Airdrops）。

空投直接向全球用户分配所有权，没有中间人，且是在所有权最值钱的时刻。这本就是空投应有的样子。但在实践中，大多数空投都是个笑话。但有一个案例证明了这确实可行，值得深入理解。

我说的是 Hyperliquid。Jeff Yan 和他的团队从零开始在自己的 L1 区块链上构建了一个永续合约交易所，运行了一年多，累计交易量至今已超过 4 万亿美元。当需要分配所有权时，他们将总代币供应量的 70% 分配给了社区。这一切都没有 VC、顾问或交易所上币合作伙伴。拿到代币的是真正使用平台、迁移资金并进行了数月压力测试的交易者。9.4 万个地址在一次 15 亿美元的空投中领取了代币，其中一些人一夜之间成为了百万富翁。

而且最棒的部分是：他们没有抛售代币。因为收到 HYPE 的人不是那些为了刷空投而来的“雇佣兵”，他们是 Hyperliquid 最忠实的用户。最活跃的交易者、迁移资金最多的人、那些因为产品优于替代品而留下来的人。他们获得了与其贡献成比例的所有权，并且他们持有了。团队也效仿了这一点。在头两个月分配了约 20% 的既定代币（可能是为了交税）后，他们将后续月份的分配削减至 1%。今天，Hyperliquid 97% 的协议收入流向了 HYPE 的回购和销毁。

DCo 的 Saurabh 详细剖析了其估值逻辑。Hyperliquid 在 2025 年凭借约 3 万亿美元的交易额赚取了 9.6 亿美元的收入，但其市销率（P/S）仅为 10-13 倍，而 CME 为 25 倍，ICE 为 23 倍，CBOE 为 22 倍。它在第一个完整年份就实现了近 10 亿美元的收入，没有债务，没有冗余的人员负担，并且拥有一个将几乎所有费用返还给代币持有者的回购机制。

Hyperliquid 证明了这是可能的：分配给用户，而不是投资者；让实际使用驱动价值；对齐激励，让构建产品的人和使用产品的人站在交易的同一边。当然，大多数空投并不是 Hyperliquid。

大多数空投是精心排练的“性能艺术”，人们假装使用他们根本不在乎的产品，只是为了刷那些他们计划在解锁瞬间就卖掉的代币。项目方知道这一点，用户也知道项目方的底细。但每个人都在配合演戏，因为承认空投只是用充气的代币支付的客户获取成本，对 VC 融资计划书没有任何帮助。因为 90% 的这些代币存在只是为了给 VC 提供退出通道，而不是为了与用户对齐激励。

来自 Cobie 自身分析的数据是发人深省的：以太坊的 ICO 允许散户投资者以 2600 万美元的估值购买，并捕捉到了 7500 倍的回报。到了像 Berachain 这样的项目，种子轮估值就是 4000 万美元，而公开上市价格就在顶峰。散户持有人被深套，而种子轮投资者涨了 138 倍。

所以问题很简单，而且我认为它比这个行业大多数人意识到的都要重要：Hyperliquid 到底是一种可以复制的模式，还是特例？

如果这是一种可复制的模式，如果更多的团队能够打造出真正的产品、跳过风投那台抽血机器，把所有权真正分给使用产品的人，那 crypto 就有了某种独一无二的东西。SpaceX 没办法给看它发射的人空投股票，OpenAI 也没法给每一个用 ChatGPT 的人分股权。但 crypto 可以。它有这个机制。至少有一次它做到了，而且成功了。

如果这只是个例外，如果 Hyperliquid 不过是一个凑齐了天时地利人和的一次性事件，那 Cobie 的 K 型分化论就赢了。代币持有者继续亏钱，聪明的开发者继续流向 AI，参与 crypto 成功的唯一方式变成了去买 Coinbase 或 Circle 的股票。而这，恰恰是 crypto 最初想要消灭的那种结局。

HTX Live“热点直击”超级央行周下的加密资产“避风港” 共议如何让闲钱穿越宏观风暴

Sat, 02 May 2026 14:37:40 +0800

在2026年最关键的宏观窗口之一——“超级央行周”叠加比特币大会的共振下，加密市场正站在情绪与流动性的十字路口。一边是美联储、日本央行、欧洲央行与美国核心PCE数据的密集发布，另一边是行业叙事的集中爆发，市场在“期待”与“恐慌”之间反复摇摆。

昨晚，HTX Live“热点直击”最新一期Space围绕“超级央行周来袭，你的闲钱放哪里？”展开深度讨论。火币赚币顾问Rain与牛魔王、Amber、狙击手、毛毛姐等多位行业资深KOL共同出席，从宏观判断、资产配置到稳定币生息策略，系统拆解了在不确定周期中实现资产稳健增长的路径。

1.宏观主导方向，市场进入高不确定区间：“安全”成为第一性原则

本次直播中多位嘉宾达成一个关键共识：宏观流动性决定资产方向，行业事件决定波动幅度。

正如嘉宾狙击手直接指出的：“超级央行周影响的是全球的钱袋子，而比特币大会更像是情绪放大器。” 这意味着，即便行业叙事再强，也难以对抗流动性收缩的宏观压力。更值得警惕的是，当降息预期落空、鹰派信号释放时，加密资产（尤其是BTC、ETH）往往首当其冲承压。在这种环境下，单纯押注方向的交易策略风险显著上升。

近期链上频繁暴雷、资金被盗、流动性流失，安全问题再次被推至核心。火币赚币顾问Rain直言“链上高收益不是风吹来的，而是拿风险换来的。” DeFi的创新毋庸置疑值得鼓励，但其仍然面临三大不确定性：智能合约漏洞、审计与背书的不对称、黑天鹅风险不可逆。

相比之下，中心化平台的价值正在被重新定价。火币HTX连续超30个月“0安全事故”，本质上提供的是本金底线的确定性。在宏观动荡期，理性的选择不是追逐收益极值，而是优先确保资产不出局。

2.闲置资产的最大敌人：不是亏损，而是“无效持有”

在本场讨论中，Rain提出一个观点：“资产闲置，可能是投资中最昂贵的错误之一。” 很多用户选择“死拿BTC等待上涨”，却忽视了两个关键成本：时间成本与资金效率。当市场震荡甚至下行时，单纯“死拿”意味着放弃复利能力与流动性机会。

Rain指出，机构的做法恰恰相反——“资金永不眠”：涨时赚价格，跌时赚利息。通过币本位复利不断降低持仓成本。这也是当前市场结构性变化的关键——BTC正在从交易标的转向“资产配置工具”。

基于这一认知，Rain给出了更清晰的策略拆解：主流资产（BTC/ETH）被周期验证过的标的可以长期持有，但建议叠加生息策略；而对于山寨资产，由于TradFi，RWA加强融合，进一步稀释了币圈的资本的流动性和注意力，则必须设定止损与退出机制，否则“死拿”往往意味着归零风险。

3.从交易到资产配置：仓位管理才是穿越周期的核心能力

在高波动环境中，预测市场变得越来越困难，而管理资产则变得更加重要。狙击手从交易层面给出了直接建议：不赌宏观数据，在关键事件前降低仓位、去杠杆，以避免被波动“甩下车”。

而 Rain 从资产管理视角进行了更深层的重构：一套真正成熟的投资体系，核心在于实现从“单一仓位”向“多层资产结构”的升维。这意味着必须根据属性将资产划分为核心底仓（长期持有）、现金管理仓（理财生息）与策略博弈仓（合约杠杆灵活交易），并辅以完全独立的风险管理逻辑。

牛魔王从实操层面给出补充：在经历多轮市场波动后，当前策略已经明显转向“求稳优先”，通过稳定币理财构建基础收益底仓，再用小比例资金参与交易提升收益弹性。在其看来，理财的核心意义不是暴利，而是让资金始终处于“运转状态”，而不是闲置。

这一系列观点共同指向一个结论：理财不只是收益工具，而是仓位管理工具。

4.稳定币生息成为“避风港”：详解理财选择逻辑

当市场进入震荡甚至下行周期，稳定币理财的价值开始凸显。在具体产品策略上，Rain给出了更具指导意义的判断。

首先，有行情做交易，没行情做理财。在震荡行情中，活期理财优于定期理财。其核心优势在于流动性：既可以持续获取利息，又可以在市场下跌时作为抄底弹药库，看得准的话，利息和行情两头吃。

其次，在产品选择上，Rain强调应关注“真实收益”而非营销APY。许多平台通过小额高息吸引用户，但大额资金实际收益极低。而真正有价值的理财产品，应具备长期稳定收益与大额承载能力。此外，Rain还指出，当前部分平台会做一些“脉冲式高收益”活动，本质上是短期补贴行为，确实吸引了不少用户的注意力，火币HTX目前已经在排期相关存A得A+B类脉冲高息产品，用来限时回馈平台忠实用户。当然，相比之下，长期稳定收益才是决定资金最终回报的关键。在 Rain 看来，理财的终局，不在于跑赢多少人，而在于当风暴过去，你依然留在牌桌上，且筹码更多。

从火币HTX平台数据来看，火币赚币在USDT/USDC稳定币及ETH等主流币理财上具备结构性优势，包括：稳定币基础收益更高；大额资金承载能力更强，针对平台的Prime5及以上大客户，VIP 收益目前最高冲到 9% APY，实现真正的“长期实惠”；产品体系完善，覆盖低、中、高风险需求等。这使其在当前“求稳优先”的市场环境中，更接近“避风港”的角色。

5.终局思考：穿越周期的关键，不是判断，而是结构

回到最初的问题：超级央行周下，闲钱该放哪里？

本场直播给出的答案并非单一产品，而是一整套方法论：在安全性上守住本金底线，在收益上通过生息对抗时间，在策略上通过仓位管理应对波动。

正如本场直播的最终总结：“理财不是简单放钱，而是对冲宏观风险的工具。” 在宏观风暴周期里，真正的赢家往往不是押对方向的人，而是那些让资产持续运转、持续复利、持续存活的人。而火币赚币所提供的，正是这样一种能力：让闲置资产，在不确定中依然可以确定地增长。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过13年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系[email protected]。

为Polymarket预测市场平台开发第三方工具——中国开发者可能面临哪些法律风险？

Sat, 02 May 2026 14:27:41 +0800

Polymarket是目前全球最大的预测市场平台。据公开数据显示，其全球用户已超过3000万，仅2026年初，月交易量就维持在约10亿美元的水平。平台上的预测范围极为广泛，涵盖政治、体育、宏观经济、金融、加密货币价格等众多领域。

随着Polymarket生态的不断扩张，一批第三方工具也应运而生。这些工具由创业者开发，目的是帮助平台用户更高效地参与预测市场交易，弥补原生界面在功能和体验上的不足。

然而，从中国法律的视角来看，情况需要谨慎审视。正如邵律师在此前《V神、特朗普都转发的加密预测市场平台，面临哪些监管问题？》一文中所指出的，加密预测市场平台实质上提供的是二元期权类产品。

所以，如果中国创业者围绕Polymarket生态开发相关工具，是否可能面临国内法律风险？

Polymarket生态中的三类第三方工具有哪些

据Changan I Biteye内容团队的信息汇总，Polymarket生态中涌现出的第三方工具大致可分为三类：交易终端类、数据分析类和新闻交易类。创业者所开发的工具也主要围绕这三个方向展开。为便于后续分析这些工具的法律风险，此处对各类型做简要介绍。

1、交易终端类工具

这类工具主要解决Polymarket原生界面操作不便、功能单一的问题。这类工具提供了类似专业加密货币交易所的界面，核心功能包括市场行情概览、批量下单、止盈止损、一键跟单，以及AI辅助分析和跨平台套利等。

对用户而言，其好处在于操作更快、执行更强、门槛更低——用户可以批量操作，设置止盈止损以控制风险，新手也能通过跟单功能复制高手的策略。

2、数据分析类工具

这类工具致力于解决市场信息不透明的问题。它们通过分析Polymarket公开的链上数据，为每个交易地址建立详细的画像，核心功能包括交易者排行榜、钱包深度分析（盈亏、偏好）、以及识别内幕信号（如标记新创建但重仓的钱包）。

用户借助这类工具可以看清大资金和持续盈利的“聪明钱”的动向，识别可能掌握内幕信息的地址，从而避免盲目跟风。

3、新闻交易类工具

这类工具专为Polymarket定制的快速新闻聚合器，解决新闻获取滞后、与市场脱节的问题。它们7x24小时扫描X（原Twitter）、新闻网站、官方通稿等数千个信源，并通过AI进行筛选和评分。

对用户而言，这类工具的优势在于速度更快——重大新闻出现几秒内即可推送；决策更高效——新闻与市场同屏显示；信息更准——AI自动过滤噪音并标注重要性评分，让用户只关注最有价值的信号。

创业者常见的三个合规困惑

从创业者的视角来看，这类第三方工具有其存在的意义和价值。在他们看来，核心目标是帮助用户追踪“聪明钱”、发现内幕信号，从而更快更好地做出决策。

因此，这类产品具备较大的市场潜力，也更容易在融资中获得更高的估值和投资。

然而，作为中国创业者，在看好此类业务发展潜力的同时，内心也会存在一丝隐隐的不安——如果从事此类业务，是否会面临国内法律风险？他们的困惑主要集中在以下几个方面：

第一，Polymarket目前已取得美国商品期货交易委员会（CFTC）授予的“指定合约市场”（Designated Contract Market, DCM）牌照，从一个法律灰色地带的平台转变为受联邦监管的合规交易所。那么，为这样一个已取得合法资质的平台开发第三方工具，应该是合法的？

第二，上述三类工具的功能分别是提供交易终端、汇总精准新闻信息、进行纯数据分析，均不接触资金，也没有用户下注或平台抽水的功能。那么，它们应该只是中性的软件工具？

第三，这类产品的用户更多是海外用户，本质上是一个面向海外的产品。那么，这是否意味着不涉及违反中国法律？

邵律师分析

尤其是常年生活在海外、对中国法律并不熟悉的创业者，存在上述误解是可以理解的，但这种误解也恰恰是最危险的。

以下将对2个核心问题进行解答：

第一，海外合规是否意味着中国创业者开发这类第三方工具就是合法的？

尽管Polymarket在海外取得了合规牌照，但从中国法律来看，这类预测市场平台具有明显的涉赌特征，这一点并不存在争议。根据2020年两高一部发布的《办理跨境赌博犯罪案件若干问题的意见》，为赌博网站提供软件开发、技术支持、会员发展等服务的，即构成开设赌场罪的共犯。

所以，并非只有涉及用户资金或帮助平台进行资金支付结算的行为才具有法律风险。上述三类工具虽功能不同，但目的都是让用户更加顺畅地使用Polymarket平台功能，弥补其原生界面功能不足的问题。客观上看，这些工具为Polymarket平台提供了技术支持、引流、发展会员、招揽赌客的服务。因此，为此类平台开发衍生第三方工具，存在涉赌的法律风险。

第二，工具和产品面向海外用户，是否就不涉及中国法律风险？

如果这类产品在国内可以通过VPN方式访问，甚至没有采取任何屏蔽国内用户的措施，那么根据属人管辖和属地管辖原则，无论创业者身处国内还是国外，均可能面临中国刑事法律风险。根据涉案人员的工作内容和行为模式不同，可能涉及的罪名也有所差异，重则可能构成开设赌场罪、非法经营罪的共犯，轻则可能涉及非法利用信息网络罪、帮助信息网络犯罪活动罪等。

给创业者的风险提示

这类创业者触及法律红线，往往是最令人惋惜的。他们中很多人拥有优秀的履历和海外留学背景，是常年居住、生活在海外的华人开发者。

在他们的认知以及所处的环境当中，Polymarket本身已取得合规牌照，属于合法经营的平台，况且市场上也存在大量同类第三方工具。在这种情况下，他们很难认识到自身行为的风险性。

因此，对于有志于在Web3领域深耕的创业者而言，建议在充分理解国内法律及市场政策的前提下，理性评估创业项目的潜在风险，审慎做出决定。

DeFi普涨引爆周末行情：火币HTX上新资产一周回顾（4.20—4.26）

Sat, 02 May 2026 14:17:41 +0800

震荡中寻找确定性。加密市场在过去一周（4月20日—4月26日）依旧呈现典型结构性行情。主流资产波动趋于收敛的同时，链上资金明显向高弹性赛道迁移，带动DeFi、GameFi及Meme资产轮动上涨。据火币HTX 平台数据，周中DeFi赛道走强，CHIP（+134%）、SPK（+143%）、OPG（+147%）普涨；周末GameFi与NFT接力上行，A2Z（+225%）、ACE（+193%）、APE（+190%）表现突出，同时Meme资产DONKEY以+417%领涨全场。

DeFi成周内主线，CHIP、SPK、OPG普涨

DeFi赛道在本周承担了“主线行情”的角色。在当前宏观环境下，单纯依赖叙事驱动的资产波动较大，资金更偏好具备真实应用场景和收益逻辑的项目。

CHIP（USD.AI）：该项目在火币HTX 首发上线，周涨幅达134%。USD.ai 是一种收益型合成稳定币，由计算资源、AI 硬件和网络节点支持。CHIP是 USD.AI 借贷项目的治理和实用代币。

SPK（Spark）：周涨幅达143%。Spark 是一个链上资本分配器，它通过自动根据市场条件动态调整资产配置，目前已在 DeFi、CeFi 及 RWA 领域部署资金38.6亿美元。

OPG（OpenGradient）：该项目在火币HTX 首发上线，周涨幅达147%。OpenGradient 是开源模型托管、安全执行、代理推理和应用程序部署的平台，其正在构建一个原生情报网络，旨在将世界的计算带到链上。

ORCA（Orca）：周涨幅达134%。Orca是Solana上用户友好的DEX，用户可以通过易于使用的界面交换资产、提供流动性并获得收益，致力于为每个人提供简单有效的金融工具，将DeFi带给大众。

GameFi、NFT板块周末爆发，A2Z、ACE、CHR及APE多点开花

GameFi板块在本周表现尤为突出，尤其是在周末阶段迎来集中爆发，其中A2Z以225%的涨幅领跑该赛道。NFT赛道也在经历前期调整后迎来修复性反弹，其中APE上涨190%，成为板块情绪回暖的代表资产。

A2Z（Arena-Z）：以225%的周涨幅领跑该赛道。Arena-Z 通过提供一个基于 OP Stack 的简化玩家优先基础设施，重新定义了 Web3 游戏体验。

ACE（Fusionist）：周涨幅达193%。Fusionist（ACE）是AAA区块链游戏（Fusionist）和游戏社交基础设施（Endurance）的结合。

CHR（Chromia）：周涨幅143%。Chromia是由瑞典公司Chromaway创建的开源、去中心化区块链网络，可让用户轻松构建 dApp 甚至 DeFi 平台。

APE（ApeCoin）：周涨幅达190%，属于NFT赛道。ApeCoin (APE) 是 APE 生态系统的治理和实用代币，专注于促进 Web3 中的去中心化社区建设。

Meme赛道情绪引爆，DONKEY领涨市场

Meme资产在本周再次展现出强大的资金吸附能力。Meme行情往往具备“快启动、高波动、强扩散”的特点。火币HTX 通过对链上热点的快速捕捉，使用户能够第一时间参与到高热度资产的交易中。

DONKEY：以417%的周涨幅位居榜首，成为本周最具代表性的情绪驱动型资产。其来源于CZ发帖说自己是驴（I am a donkey）而产生的BSC链上Meme。

CLAWD（clawd.atg.eth）：周涨幅200%。CLAWD 是Solana链上一个围绕 “AI agent/AI bot”话题而在加密市场上爆发热度的Meme币。

结构性行情延续，火币HTX持续挖掘潜力优质资产

整体来看，本周市场并未出现统一主线，依然呈现多赛道轮动的结构性特征：周内以DeFi为核心驱动、周末由GameFi与NFT接力放大情绪。这种分散驱动、节奏切换的市场环境，对交易平台的资产筛选与上线能力提出了更高要求。

在市场进入结构性机会主导的新阶段后，单一资产的趋势性机会正在减少，而跨赛道、多维度的机会识别能力将成为交易者获取超额收益的关键。未来，火币HTX 将继续深耕全球优质资产发现，围绕高增长潜力、强社区基础、清晰叙事逻辑等维度，持续为用户提供优质高潜力标的。

关于火币HTX

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FOMC不降息鲍威尔退而不休——BTC 75k保卫战

Sat, 02 May 2026 14:07:40 +0800

一、利率不变，分歧却创34年纪录

北京时间4月30日凌晨，美联储公布了4月FOMC会议决议。联邦基金利率维持在3.5%到3.75%不变，连续第三次按兵不动。

这完全符合市场预期。真正让市场感到意外的，是投票结果。

12名票委中，竟然有4人投了反对票。这是自1992年以来，美联储会议上异议人数最多的一次[1]。

怎么反对的？分两拨。

一拨是理事Miran，他从去年9月加入美联储以来就一直要求降息。这次他继续主张降息25个基点。

另一拨是三位地区联储主席——Hammack、Kashkari和Logan。他们支持不降息，但他们反对声明中保留宽松倾向。所谓宽松倾向，就是那句已经用了两年的老话：如果出现风险，委员会将准备调整货币政策立场。这三位认为，这句话暗示降息的可能性高于加息，而现在不应该再保留这个信号了[1]。

简单说：有人在催着降息，有人在催着把降息这个选项从桌面上撤掉。

态度截然相反，但结论都是反对。

这就是美联储现在的处境。被两股力量往相反方向拉扯，骑虎难下。

再看声明措辞的变化。美联储把通胀的描述从略高改为了仍然偏高，并明确指出部分源于近期全球能源价格上涨。中东局势的发展，被正式列为经济前景高度不确定性的来源[2]。

Powell在发布会上说了一句大实话：双重使命都存在风险。既不能说通胀已经完全控制住了，也不能说就业市场不需要呵护了。两边的风险都要盯着，政策就只能停在原地[1]。

二、急跌之后，谁在买？

Hyblock CEO Shubh Varma 观察到了一个关键数据——全球买卖挂单比在FOMC后飙升至0.3，今年以来最高值之一。与此同时，未平仓合约在下跌中下降，资金费率维持中性[2]。

他的结论是：这是经典的后FOMC头寸调整和止损猎杀行为，不是信念性抛售。BTC在几小时内就快速收复了失地，显示出下方买盘支撑依然存在[2]。

Glassnode的链上数据也从另一个角度印证了这一点。交易者在FOMC前增加了看跌杠杆，但现货与期货市场的累计成交量差值出现背离——说明杠杆空头在增加，但现货持有者并未恐慌抛售[3]。

不过，Glassnode也指出，BTC目前困在市场均值下方。65k-70k构成了坚实的底部支撑区，但弱需求阻止了可持续反弹的形成[3]。

简单说就是：有人想把它砸下去，但砸不动；有人想把它拉起来，但也拉不动。BTC就在75k附近窄幅震荡，等待下一个催化剂。

三、Powell退而不休——1948年来的第一次

比FOMC本身更有意思的，是Jerome Powell在最后一次主席新闻发布会上说的那句话：

“主席任期5月15日结束后，我将继续担任理事一段时间。我计划保持低调。”

这意味着什么？Powell的14年理事任期要到2028年1月才结束。他选择在卸任主席后留任理事，这是1948年以来首次有美联储主席这样做[4]。

历史上，几乎所有的美联储主席在卸任后都会一并辞去理事职务。Powell打破了这个78年的惯例。

为什么？

答案藏在DOJ的调查里。美国司法部此前对美联储总部翻新项目展开了刑事调查——正是Powell自己主动把这件事提交给美联储监察长的。4月24日，刑事调查刚刚关闭。Powell明确表示：在调查完全彻底结束之前，我不会离开理事会[4]。

这是一种姿态。他在守护美联储的独立性。

与此同时，Kevin Warsh已经在4月29日以13-11通过了参议院银行委员会的投票[1]，预计5月11日那一周将获得参议院全体确认，正式成为下一任美联储主席。

这意味着从5月中旬开始，美联储将出现一个罕见格局：新主席Warsh主持决策，老主席Powell以普通理事身份留在桌旁。

四、新主席魔咒会重演吗？

加密分析师CRYPTOWZRD提醒了一个历史规律：每次新美联储主席上任，比特币通常都会回调几个月[6]。

2022年Powell连任时发生了什么？2022年5月，美联储开始加息周期，BTC从约40k一路跌至年底的16k。2018年Powell首次上任呢？BTC从17k跌至3k附近。

当然，历史不会简单重复。Warsh接棒的背景与以往不同——利率已经处于3.5%-3.75%的高位，市场普遍预期下半年将开始降息。但节奏和时机仍然充满不确定性。

Warsh在参议院银行委员会以13-11的票数通过[1]，这个票数本身就说明他的政策立场存在争议。市场将密切关注他上任后的首次表态——是延续Powell的谨慎路线，还是会释放更鸽派或更鹰派的信号？

Willy Woo给BTC近期走势的判断是：需要收于79k上方（近期投资者的平均成本基础）才能确认反弹趋势。他给出的概率——只有30%[5]。

五、75k的意义

从技术面看，75k这个位置承载了多重含义：

- 它是20日EMA和20日SMA所在的位置

- 它是FOMC后空头试图击穿但未能站稳下方的位置

- 它是市场从sell the news转向重新评估的位置

如果BTC能站稳75k并逐步收复76.5k-77k区间，则近期反弹趋势有望延续。如果再次跌破并考验70k甚至65k，则意味着市场需要更长时间来消化Warsh上任初期的政策不确定性。

Glassnode给出的底部支撑区间是65k-70k，这一判断基于链上成本基础模型——大部分短期持有者的成本集中在这个区间[3]。

六、结语

每一次美联储更迭，市场都会经历一段适应期。

Powell退而不休，Warsh即将登场。一个是1948年来的第一次，一个是13-11的争议票数通过。这两个信号叠加在一起，至少说明一件事：未来几个月的货币政策路径，可能不会像市场预期的那么平坦。

对于比特币而言，75k既是一个技术关口，也是一个心理关口。它既是短期的支撑考验，也是新主席魔咒能否被打破的试金石。

市场不会一直模棱两可。催化剂，往往就藏在不经意间。

加密货币支付的「最后一公里」问题

Sat, 02 May 2026 13:57:38 +0800

作者：Lisk；编译：Eric，Foresight News

稳定币通道确实显著改善了国际支付的跨境环节。但始终容易出问题的部分，是将资金最终交付到本地账户和钱包的这一步。

稳定币在跨境支付中的价值已经被广泛认可，在批发层面也基本得到验证。使用 USDC 或 USDT 将价值从一个国家转移到另一个国家，比传统代理银行链更快、比大多数传统电汇更便宜，并且全天候可用。对于跨境支付的“中间段”——即跨越国境的部分——稳定币代表着真正的基础设施进步。

尚未解决的问题是最后一公里。将已结算的稳定币余额按照本地监管要求，可靠地、大规模地转换为本地法币，并发送至正确的银行账户或移动货币钱包——这才是跨境加密支付中大多数摩擦、成本和失败真正集中的地方。稳定币通道缩短了国家之间的距离，而最后一公里则是稳定币与真正需要这笔钱的人之间的距离，它仍然是整个技术栈中最难构建的部分。

最后一公里究竟是什么

跨境加密支付的最后一公里包含四个步骤，其中前三个基本上已经解决。

稳定币转移在跨境结算后到达服务供应商的钱包——这一步快速且廉价。

供应商需要将这些稳定币转换为本地法币，通常通过本地外汇合作伙伴或内部库存——这一步有成本和价差，但在大多数通道中操作上是可控的。

然后法币需要被发送至本地支付通道：实时全额结算系统（RTGS）、自动清算所（ACH）、即时支付网络，或移动货币平台——这一步才是可靠性问题开始出现的地方。

最后，支付需要进行对账、报告，并且在许多司法管辖区被视为受监管的跨境或外汇流入——这一步增加了合规开销，且不同市场差异极大。

摩擦并非在这些步骤中均匀积累。在离岸兑换提供商与本地银行和外汇合作伙伴建立稳定关系的地方，转换和流动性是可管理的。本地支付通道集成才是可靠性问题浮现的地方：每个国家都有多家银行、多个移动货币运营商、不同的技术 API、不同的截止时间和不同的错误处理机制。一个服务十个市场的提供商，需要维护和监控数十个独立的集成，每个集成都可能独立失败。合规和数据要求又增加了一层复杂性：支付链上游收集的 KYC（了解你的客户）和 KYB（了解你的业务）数据，必须转化为本地报告字段、阈值和文档要求，而这些在不同司法管辖区各不相同。对账——将稳定币结算记录与本地 disbursements（付款）确认进行匹配——理论上技术上很简单，但在实践中操作难度很大，尤其是当本地付款确认延迟或以不兼容的格式到达时。

稳定币解决了“距离”问题，最后一公里解决的是“交付”问题。这是两个不同的问题，需要不同的基础设施。

出金碎片化问题

最后一公里依赖于本地出金供应商——即那些将稳定币转换为本地法币并发送至本地银行和移动货币通道的公司。在大多数新兴市场，这一领域高度碎片化，质量参差不齐，且容易受到冲击。

在非洲，Yellow Card 构建了覆盖超过二十个市场的泛非稳定币通道，集成了银行和移动货币基础设施，并将自己定位为 Coinbase、Block 和 PayPal 等全球平台的离岸兑换提供商。Kotani Pay 则采用了互补的方式：为东非和西非市场提供区块链到移动支付的 API，使用 USSD 而非互联网连接，即使是功能手机用户也能在没有智能手机或银行账户的情况下接收稳定币支持的付款。这些都是有意义的基础设施，但它们并非无所不包——在特定国家、特定银行和特定移动货币运营商上仍存在覆盖空白。

在拉丁美洲，Bitso 的统一支付架构通过单一 API 执行该地区主要本地支付通道的收款和付款功能（包括巴西的 Pix、墨西哥的 SPEI、ACH 等），底层嵌入了外汇和稳定币结算。这一架构之所以有效，是因为 Bitso 已经投入了大量资源来应对最棘手的部分：在每个运营市场构建和维护本地通道集成、外汇关系以及合规基础设施。从零开始构建类似能力需要以年为单位，而不是月。

除了主要供应商之外，还有大量较小的出金运营商服务特定通道，它们在正常运行时间、流动性深度、合规能力以及运营条款上存在显著差异。当较小的离岸兑换提供商出现中断——无论是因为监管不确定性、流动性危机，还是银行关系变化——付款就会排队，对账积压就会增加，运营商不得不手动路由到二级提供商，而这些提供商有着不同的格式、不同的 KYC 标准和不同的费用。这种风险并非理论上的，而是依赖于可靠性未标准化的基础设施时所面临的运营现实。

成本数据清楚地显示了最后一公里对总支付成本的贡献。世界银行 2025 年第一季度汇款数据显示，全球平均汇款成本为 6.49%。在撒哈拉以南非洲，成本更高——2025 年初平均约为 8%。稳定币转移本身的成本可能远低于 1%。但当加上外汇转换、本地付款费用、移动货币收费和合规开销后，许多非洲通道的端到端成本又回升至 7% 至 8% 的区间。稳定币通道带来的节省是真实的，但很大一部分被最后一公里抵消了。

移动支付与最后一公里

在非洲和亚洲部分地区的数亿人眼中，移动支付不是可选的渠道之一，而是主要的金融账户。GSMA《2026 年行业状况报告》显示，全球注册移动支付账户达 23 亿，2025 年每月活跃用户 5.93 亿，通过移动货币钱包处理的交易金额超过 2 万亿美元——短短四年内翻了一番。其中大部分活跃账户位于撒哈拉以南非洲，在那里，移动支付账户往往是大量人口唯一可用的实际金融账户。

对于向这些在市场中进行跨境稳定币支付的企业而言，触达收款人通常意味着触达他们的移动货币钱包，而非银行账户。这在出金碎片化问题之上，又创造了一系列特定的技术和监管挑战。

移动支付网络是封闭系统。M-Pesa、MTN MoMo、Airtel Money、OPay 和 Wave 各自有自己的集成模式、技术 API、合规规则和运营特点。一个希望向五个非洲国家的移动货币钱包进行交付的提供商，需要管理十五到二十个独立的集成，每个集成都需要与移动网络运营商建立直接的商业关系、持续的技术维护和实时监控。当肯尼亚的 M-Pesa 出现故障时，该通道的所有支付都会受到影响，直到服务恢复。此时提供商的稳定币结算可能已经成功完成，卡住的只是收款人正在等待的最后交付步骤。

监管层面进一步增加了复杂性。超过规定阈值的移动支付交易需要在钱包层面进行 KYC 验证。在许多司法管辖区，跨境移动货币流动被视为外汇流入，并触发报告要求。在某些市场，稳定币到移动支付交付的监管边界仍在定义之中，这导致了关于需要哪些合规文件以及由哪一方负责的不确定性。Kotani Pay 通过 USSD 直接与移动货币运营商集成（允许在没有互联网或银行账户的情况下进行支付），证明了创新基础设施能够触达原本会被排除在外的人群；而 Chipper Cash 在 2025 年 12 月与 Stable 合作在非洲构建稳定币支付通道，则说明即使是成熟玩家仍在持续投资解决最后一公里问题，而非将其视为已完成的任务。

可靠的最后一公里基础设施需要什么

那些能够大规模可靠地实现稳定币跨境支付的企业，都具有一系列共同的特征，这使它们与那些小规模运作但无法满足企业需求的供应商区别开来。

单一集成，多通道：维护数十个独立集成的运营开销，是最后一公里基础设施昂贵且难以复制的主要原因。将这种复杂性抽象到单一 API 背后的提供商——对外只提供一个集成点，内部再解析到多个本地通道——为其客户创造了巨大的运营杠杆。Thunes 扩展至通过 SWIFT 连接支持 11,500 家银行的稳定币支付，连接全球 140 个国家超过 5 亿个稳定币钱包，正是这一原则在全球规模上的应用：一个连接点，对应下方广阔的网络。

深度的本地许可和关系：技术集成是必要的，但远远不够。可靠的最后一公里交付需要与本地银行和移动支付运营商建立商业关系、在每个市场获得监管批准，以及满足本地反洗钱和外汇要求的合规体系。这些都需要数年时间和大量资本才能构建。新进入者无法快速复制，这也是为什么大多数市场中可靠的最后一公里提供商，都是在交易量到来之前就投资监管基础设施的企业。

企业级运营：能在小额交易中正常工作和能在企业级流量中正常工作的最后一公里解决方案，区别主要在于运营而非技术。它需要每个通道有多个银行合作伙伴以实现冗余、当一个通道失败时能在不同支付通道之间实时切换、跨所有集成实时监控支付状态，以及提供可预测性的合同服务水平协议（SLA）。每天处理几百笔交易的手动流程，在达到每天数万笔时就会崩溃。对账层——从稳定币接收、外汇转换到本地入账确认，全程追踪每笔支付的内部账本——必须实现自动化且可审计，才能支持大规模运营。

最后一公里不是一个有单一技术解决方案的问题。它是一个运营和监管问题，需要在基础设施、关系和合规方面进行持续的、市场接市场的投入。

为什么这对运营商至关重要

对于开展跨境稳定币支付业务的企业而言，最后一公里问题绝非抽象概念。它直接影响你能可靠服务哪些通道、你的实际端到端成本是多少，以及当支付未能按时到达时客户的体验。

实际意义在于：通道选择不仅仅是关于哪里有需求的商业决策，更是一项关于哪里存在可靠最后一公里交付的基础设施决策。如果一个通道的稳定币结算快速廉价，但本地离岸兑换高度碎片化、容量有限或监管不确定，那么该通道的支付体验就会不可预测。稳定币完成了它的任务，但最后一公里没有。

对于构建支付产品而非仅仅使用支付产品的企业而言，最后一公里问题更为根本。关于集成哪些本地通道、依赖哪些离岸合作伙伴、如何处理移动货币交付，以及如何在付款环节管理合规的决策，都是产品层面的决策，它们决定了你能服务哪些市场以及服务质量如何。那些已经解决这一问题的提供商——非洲的 Yellow Card、拉美的 Bitso、全球的 Thunes——都是通过多年在这些决策上的持续投入才实现的。稳定币通道正在成为一种商品，而最后一公里基础设施则远非如此。

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