作者：Yohan Yun 来源：cointelegraph 翻译：善欧巴，喜来顺财经
以太坊正处于自创立以来最为关键的时刻之一。底层网络的使用率正在急剧下滑，核心数据接近多年低点，甚至连联合创始人 Vitalik Buterin 都提出了对以太坊架构进行彻底改革的激进建议。
而机构投资者已经不再等待结果。链上数据显示，像 Galaxy Digital 和 Paradigm 这样的长期支持者，近几周已大量削减了他们的以太坊（ETH）持仓。
到目前为止，在整个 4 月，以太坊主网的活动持续下降：网络手续费减少，通胀却在上升。尽管二层网络仍在蓬勃发展，但它们正在侵蚀主网的价值承接能力。
不过，事情并非只是以太坊的“崩塌”。一些巨鲸将此次低迷视为一次难得的抄底机会。即使是那些在抛售 ETH 的机构，也并未彻底放弃它。
这些机构像是在“分手”，却又放不下这位“前任”。他们并没有彻底拉黑 ETH，而是把它“冷藏”了，同时去试试像 Solana 这样的“新对象”。
最近几周，链上分析师发现多家机构从其标记钱包中转移大量 ETH，很可能是为了出售。Lookonchain 报告称，Galaxy Digital 向币安转入了 65,600 枚 ETH（价值约 1.055 亿美元）。此前该公司在 2 月份持有约 98,000 枚 ETH，目前已降至 68,000 枚左右（数据来自 Arkham）。
虽然 Galaxy 的 ETH 持仓近期有所下降，但相比年初仍处于较高水平。这也反映出 Ethereum 投资产品的整体趋势。CoinShares 的数据显示，过去一周 ETH 投资基金出现了 2,670 万美元的资金流出，过去八周累计流出高达 7.72 亿美元。然而，从年初至今的净流入仍为 2.15 亿美元。
与此同时，Galaxy 也撤出了 752,240 枚 SOL（价值约 9,837 万美元）。以太坊的部分市场热度被 Solana 抢走——尤其是在 2024 年至 2025 年初的 memecoin 狂潮中，Solana 成为了主战场。尽管这股热潮最终因诈骗、机器人操作和劣质项目而降温，但它也展示了 Solana 的技术实力——在高交易量下依然能维持低费用、无重大宕机的运行表现。
Paradigm 也是另一家削减 ETH 持仓的投资机构。4 月 21 日，该公司向 Anchorage Digital 转入了 5,500 枚 ETH（约 866 万美元）。据链上分析师 EmberCN 指出，从 2024 年 1 月开始，Paradigm 已将约 97,000 枚 ETH（价值约 3.0157 亿美元）转入 Anchorage，之后又流向了中心化交易所。
Sei Labs 联合创始人 Jayendra Jog 向 Cointelegraph 表示：“虽然机构投资者最初是基于‘超音速货币’的叙事买入 ETH，但如今，他们面临的是协议收入下降和代币经济模型恶化的现实问题。”
ETH 的通缩特性曾是吸引投资者的重要卖点。这个机制通过两次重大升级被引入以太坊网络。首先是 2021 年 8 月的伦敦硬分叉，引入了 EIP-1559 提案，该提案将部分交易手续费烧毁；随后是 2022 年 9 月的合并（The Merge）升级，以太坊正式转为权益证明（PoS）机制，大幅减少了新币发行量。
在合并升级之后，ETH 总供应量持续下降，直到 2024 年 4 月，ETH 开始重新进入通胀状态。到了 2025 年 2 月初，ETH 的总供应量已经超过了合并时的水平。
ETH 通胀的部分原因是网络手续费大幅下降，导致被销毁的 ETH 数量减少。根据 IntoTheBlock 的数据显示，2024 年 4 月 14 日至 21 日期间，以太坊网络收取了 1,873.52 枚 ETH 的手续费。这略高于 3 月 17 日当周的 1,697.61 枚 ETH，而那一周是自 2017 年 7 月 31 日以来手续费最低的一周（按 ETH 计价）。
4 月 20 日，Vitalik Buterin 提出将当前的以太坊虚拟机（EVM）指令集，替换为 RISC-V 架构，以提升网络执行层的速度和效率。部分人将此举视为对现有架构“投降”的信号。
Sei Labs 联合创始人 Jayendra Jog 评论称：Vitalik 的 RISC-V 提议本质上是在承认：EVM 的底层架构已经触碰到了极限。当以太坊的创始人亲自提出要替换支撑整个生态系统的核心虚拟机时，这不是进化，而是对一个无法通过渐进方式改进的设计瓶颈的认知。
这一提案发布的背景，是以太坊基金会在近期经历了一轮领导层调整，同时社区中关于以太坊未来方向的争议和批评也在升温。
以太坊当前的困境部分源于其 Rrollup 中心化扩容策略。该策略的核心理念是通过构建 Layer 2 扩容网络，将交易从主链转移出去，但仍然利用以太坊主链的安全性。这确实在网络高峰期缓解了拥堵问题，但也带来了新的挑战，如 ETH 销毁减少、生态系统碎片化等。
不过，据以太坊基金会新任联席执行董事 Tomasz Stańczak 表示，社区对 Layer 1 扩容的关注正在提升。Stańczak 在 X 平台发文称，以太坊基金会将重新聚焦近期目标，主要包括 Layer 1 的扩容 以及对 Layer 2 扩容方案的支持。
与此同时，一些巨鲸开始趁以太坊价格回调时低位买入。4 月 23 日，区块链监控平台 Lookonchain 发现两个地址正在累计价值数百万美元的 ETH。而在 4 月 22 日，Lookonchain 还发现另一个钱包自 2 月 15 日以来已累计购入超过 1 亿美元的 ETH。
ETH 当前价格已从去年 12 月的 4,000 多美元 高位回落，但在 4 月 23 日 当天上涨了超过 10%，重回 1,800 美元以上。
渣打银行近期在致客户的一封信中，将 2025 年 ETH 的价格预期从 10,000 美元下调。不过，对于当前逢低布局的鲸鱼来说，ETH 依然具有向上潜力 —— 该行依然维持年底 4,000 美元的目标价位。
渣打银行数字资产研究主管 Geoff Kendrick 表示，这一更为保守的前景预期主要源于以太坊结构性疲软的表现。他指出，原本应由主链获得的手续费收入，如今已被大量 Layer 2 网络“分流”，这也削弱了主链的经济模型。
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