作者：Matt Hougan，Bitwise首席投资官；编译：Shaw，喜来顺财经
往常撰写每周备忘录，我一般只聚焦市场当下最核心的一件事。但近期市场变数繁多，无法只围绕单一主线展开。
我认为目前有三个值得关注的市场变化。
当前加密市场行情惨淡：比特币年内跌幅 21%，以太坊、Solana、XRP 等主流币种跌幅更深，分别大跌 33%、37%、31%。与此同时，ETF 资金持续外流，现货成交量跌至数年低位。
核心原因在于加密资产不再是市场追捧的焦点。纳斯达克 100 指数年内涨幅达 43%，AI 概念股、机器人产业、SpaceX 相关资产行情火热，资金自然不再青睐加密赛道。
在 AI 题材虹吸全市场资金的环境下，加密行业正在经历阵痛转型：从动量交易，转变为逆向投资。
这是关键性转折。
逆向投资长期回报率潜力可观，但收益兑现往往不稳定；动量投资体验舒适，可以搭上市场繁荣的顺风车。与之相反，逆向投资过程煎熬，考验投资者耐心、长线思维与基本面研判能力。
这也是越来越多加密投资者开始看重项目收益，追捧 Hyperliquid 这类基本面清晰的协议的原因。市场并未放弃加密赛道，但在逆向投资的大环境下，投资者从跟风炒题材转向锚定基本面。
加密行业不会消亡，它只是改变了吸引投资者（和项目）的类型。看懂这一点，才能在下一轮牛市中把握收益。
加密市场行情低迷的第二大因素：《CLARITY 法案》带来巨大监管不确定性。该法案是美国国会推进的加密市场基础性立法，意在搭建一套完整的加密监管规则框架。
尽管法案近期在参议院通过一道表决关卡，但预测市场 Polymarket 给出的年内落地概率仅 55%。我个人看法更为悲观：近期交流的华盛顿业内人士给出的落地概率区间，民主党人士预估仅 5%，共和党人士预估最高 30%。无论概率是 5%、30% 还是 50%，可以肯定的是，法案绝非稳妥落地。
不确定性直接导致投资者持币观望。站在机构投资者视角，当下有两种选择：
布局 AI 个股，标的股价接连刷新历史新高；或者
投资加密资产，但未来两个月法案落地遇挫的概率接近五成，监管风险高悬。
显而易见，第二个选项很难吸引资金入场。
因此在监管尘埃落定前，头部加密资产很难迎来持续性上涨行情。相较于法案最终是通过还是作废，不确定性消除本身更为关键。法案落地，加密迎来利好；法案流产，行业也能慢慢消化利空；唯独悬而未决的过渡期，行业难以走强。
我观察到的第三点是，本轮熊市和以往周期截然不同。此前加密熊市里，避险资金会扎堆比特币，中小山寨币全线走低；但这一轮资金并未涌向避险资产，反而转向体量更小、尚不成熟但基本面可靠的新兴币种。
以下是主流加密币种近一月涨跌幅热力图：
2026 年 5 月加密资产回报率
最引人注目的不是红色，而是绿色。
的确，比特币、以太坊、Solana 全线走弱，但 Hyperliquid 单月大涨 72%，BNB 上涨 17%，Zcash 涨幅 50%，Stellar 走高 44%。上述币种都不算大盘主流资产，但各自依托独有基本面逻辑获得资金青睐。
这正是前文所说逆向投资策略的具象表现。当加密资产告别动量交易后，基本面价值重回定价核心，本轮资金轮动便是最好佐证。
在我看来，这也预示本轮熊市已临近尾声、而非刚刚开启。真正深度熊市阶段全市场普跌；当一批资产依托真实业绩走出独立上涨行情时，市场周期就已经切换。
实话实说，未来数周加密市场行情大概率依旧承压。《CLARITY 法案》落地进程拖沓，SpaceX 即将 IPO，Anthropic 刚刚递交美股上市 S-1 招股书，AI 题材持续霸占各大财经头条。
当下加仓配置加密资产的体感注定不佳，但这恰恰是逆向投资的本质：想要靠逆向投资获利，就得挖掘市场无人关注的洼地，在旁人迟疑时逆向出手。
这就是当下的加密市场：耐心与韧性终将获得回报。只要锚定基本面与内在价值挖掘优质资产，长期回报十分可观。
喜来顺财经
