Dune 稳定币研究：一个 3000 亿美元市场的流动与需求

作者：Dune

编译：Ken, Chaincatcher

每个人都在引用供应量数据。它出现在每一份报告、每一次财报电话会议、每一次政策听证会上。但除了“流通量超过 3000 亿美元”之外，我们对稳定币究竟了解多少？

谁持有它们？所有权集中度如何？它们的转移速度有多快，在哪些链上？它们的实际用途究竟是什么——DeFi 流动性、支付、还是停放资金？

@Meta 刚刚宣布计划在其所有平台上整合第三方稳定币支付；@Stablecoin 获得了美国货币监理署（OCC）的全国性信托银行牌照批准。@Payoneer 宣布为 200 万家企业提供稳定币支付功能。@Anchorage 为非美国银行推出了合规的稳定币服务。机构和监管机构正在加速入场，他们需要的答案远不止一个供应量数据。

我们使用了 Dune 新推出的稳定币数据集——该数据集是与 @SteakhouseFi 合作开发的——来回答其中的一些问题。以下是数据所揭示的内容。

供应图景

在 EVM、Solana 和 Tron 上的 15 大稳定币中，截至 2026 年 1 月，完全稀释供应量达到 3040 亿美元，同比增长 49%。@tether 的 USDT（1970 亿美元）和 @circle 的 USDC（730 亿美元）仍然占据 89% 的市场份额。按链来看，@ethereum 承载了 1760 亿美元（58%），Tron 840 亿美元（28%），@solana 150 亿美元（5%），以及 @BNBCHAIN 130 亿美元（4%）。尽管总供应量几乎翻了一番，但这种公链的分布格局在一年内几乎没有变化。

在 EVM 和 Solana 上，中心化交易所（CEX）是最大的已知分类，持有量达 800 亿美元，高于一年前的 580 亿美元。稳定币首要的身份依然是交易所交易和结算的基础设施。巨鲸钱包持有 390 亿美元。收益协议的持有量几乎翻倍，达到 93 亿美元，反映了链上收益策略的增长。发行方地址——国库和铸造/销毁合约——从 22 亿美元飙升 4.6 倍至 102 亿美元，这直接反映了有多少新供应量进入了市场。

关于地址标签的质量：只有 23% 的供应量存放在完全未知的地址中。对于链上数据来说，这是一个极高的识别率，这对于任何试图了解稳定币风险实际存留于何处的人来说都至关重要。

1.72亿持有者，但集中度极高

截至 2026 年 2 月，共有 1.72 亿个独立地址持有这 15 种稳定币中的至少一种。其中，USDT 占了 1.36 亿个地址，USDC 为 3600 万，DAI 为 470 万。这三种稳定币拥有真正广泛的分布：它们排名前 10 的钱包仅持有 23–26% 的供应量，且 HHI（赫芬达尔-赫希曼指数，标准的经济集中度指标，0 表示完全分散，1.0 表示单一持有者）低于 0.03。

这并不意味着这些稳定币本身有问题，有些是新推出的，有些则是机构投资者有意为之。但这确实意味着，解读它们的供应量数据时，应采用与解读 USDT 或 USDC 完全不同的方式。集中度推动了脱锚风险、流动性深度，也决定了“供应量”反映的究竟是自然需求，还是少数几个大型参与者的行为。只有当你掌握了每个持有者的余额，而不仅仅是从铸造/销毁事件中得出的总供应量时，这种深度的分析才成为可能。

1 月份转移资金达 10.3 万亿美元

在 EVM、Solana 和 @trondao 上，稳定币的转账交易量在 2026 年 1 月达到了 10.3 万亿美元，是 2025 年 1 月的两倍多。各链的数据细分非常惊人，且与供应量图景截然不同：Base 以 5.9 万亿美元的转账量领跑，尽管其供应量仅为 44 亿美元。以太坊为 2.4 万亿美元。Tron 为 6820 亿美元。Solana 为 5440 亿美元。BNB Chain 为 4060 亿美元。

一月份数据细分：

市场基础设施（DEX 交易与流动性）

提供 DEX 流动性以及从流动性池中提取：5.9 万亿美元。这是最大的单一用例，反映出稳定币作为链上做市基础资产的地位。

DEX 兑换（Swaps）：3760 亿美元。跨自动做市商的直接交易活动。

这两个类别共同凸显出，稳定币主要发挥着交易抵押品和流动性基础设施的作用。有趣的是，交易量主要集中在激励驱动的活动中（如流动性挖矿和主动的资本优化），而不是纯粹的交易需求。

杠杆与资本效率（借贷 闪电贷）

闪电贷（借入与偿还）：1.3 万亿美元。自动化套利和清算循环。

借贷活动——提供、借入、偿还、提取：1370 亿美元。这一层代表了链上的短期资本效率和结构化信贷。

接入通道（CEX 与 跨链桥）

CEX 资金流——充值（2240 亿美元）、提现（2240 亿美元）、内部转账（1510 亿美元）：总计 5990 亿美元。

跨链桥充值和提现：280 亿美元。这些资金流表明，稳定币正作为中心化交易场所之间以及跨链结算的通道发挥作用。

发行方层（货币操作）

发行方操作——铸造（280 亿美元）、销毁（200 亿美元）、锚定再平衡（230 亿美元）及其他发行方活动：总计 1060 亿美元。几乎是一年前 420 亿美元记录的 5 倍。

收益协议

收益协议活动：27 亿美元。这是一个规模较小但在结构上具有重要意义的细分领域，与结构化策略和链上资产管理密切相关。

总体而言，90% 的转账量都流经了已识别的活动类别，为我们提供了一个细粒度的视角，以了解稳定币在链上技术栈每一层的流动情况。

流通速度：相同的代币，不同的世界

日流通速度（转账量除以供应量）也许是稳定币分析中最未被充分利用的指标。它告诉我们，稳定币作为交易媒介被活跃使用的程度与单纯被持有的程度之比。

在我们分析的代币中，USDC 和 USDT 再次脱颖而出，尽管两者表现有所不同。

非美元稳定币的总供应量目前仍只有 12 亿美元，但已有 59 种代币在 6 大洲上线，占我们数据集中所有代币的近 30%。本地法币稳定币的基础设施此刻正在链上构建，而用于追踪它的数据也已就绪。

仅仅是冰山一角

本次分析中的所有内容，都仅仅源自对单一数据集的少数几个查询。我们只考察了 15 种稳定币和几个核心指标，但完整的数据集涵盖了 30 多条区块链上的近 200 种稳定币。

除了覆盖范围广之外，让这个数据集与众不同的地方在于它的分类层。每笔转账都被映射到其链上触发器，并使用确定性的优先级框架，被分类到九个活动类别之一。每笔余额都按持有者类型进行细分，并在所有链上采用了标准化的分类体系。这两者结合在一起，将嘈杂的区块链日志转化为结构化、可比较的数据——揭示了机制转变、不同场所之间的资本流动、集中度风险以及参与模式。

这种细粒度可以回答我们甚至尚未提出的问题：哪些钱包在一种新稳定币登陆交易所之前就开始囤积它？在脱锚事件发生前几天，持有者的集中度会发生怎样的转变？以欧元计价的稳定币，其跨链桥接资金流是什么样的？发行方的铸造/销毁模式与市场压力之间有着怎样的相关性？诸如此类，还有很多。

这正是那种为支持机构级分析、研究报告发表、风险建模框架、合规监控工作流以及高管仪表盘而设计的数据集。深度已在这里。开始挖掘吧。

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